>> 中信證券-藥明康德(603259)2022年年報點評：2022全年業(yè)績亮眼，后疫情時代內(nèi)生增長動力強勁-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
大小： |
663KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
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此報告為加密報告 |
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公司是全球醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)外包龍頭企業(yè)，2022全年業(yè)績亮眼，各板塊業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，尤其是化學(xué)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)強勁加速增長勢頭，驅(qū)動整體單季度收入環(huán)比迭創(chuàng)新高?？紤]到在2022年國內(nèi)疫情反復(fù)，公司及時、高效地執(zhí)行了業(yè)務(wù)連續(xù)性計劃，并發(fā)揮了全球布局、全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的優(yōu)勢，各個地區(qū)共同保障業(yè)務(wù)連續(xù)性；以及產(chǎn)能釋放和訂單需求的驅(qū)動，結(jié)合公司獨特的一體化CRDMO（合同研究、開發(fā)與生產(chǎn)）和CTDMO（合同檢測、研發(fā)和生產(chǎn)）業(yè)務(wù)模式——公司在充滿挑戰(zhàn)的外部環(huán)境中出色地完成了全年經(jīng)營目標(biāo)，并維持2021年至2024年收入復(fù)合高增長目標(biāo)，顯示了公司在全球領(lǐng)先的業(yè)務(wù)模式驅(qū)動下持續(xù)發(fā)展的信心。綜上，我們給予公司2023年32倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價109元，維持“買入”評級。
▍2022全年業(yè)績持續(xù)亮眼，單季度營收再創(chuàng)新高。3月20日，藥明康德發(fā)布2022年年報，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。
——2022全年共實現(xiàn)營收393.55億元，同比+71.84%；歸母凈利潤88.14億元，同比+72.91%；扣非歸母凈利潤82.60億元，同比+103.27%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤為93.99億元，同比+83.17%（主要是不斷優(yōu)化經(jīng)營效率，持續(xù)提升產(chǎn)能利用率，規(guī)模效應(yīng)進一步顯現(xiàn)）。2022全年毛利率為37.30%，同比+1.01pcts；經(jīng)調(diào)整凈利率為23.88%，同比+0.47pct。根據(jù)我們的估算，如剔除新冠商業(yè)化項目影響，公司2022全年整體收入增速30%+。
——單季度來看，Q4延續(xù)環(huán)比增長勢頭，單季度實現(xiàn)營收109.60億元，同比+71.76%，環(huán)比增長3.03%；歸母凈利潤14.36億元，同比-6.46%；扣非歸母凈利潤20.28億元，同比+111.83%（歸母和扣非的差異，我們預(yù)計主要是公允價值變動和投資收益/虧損）。經(jīng)調(diào)整凈利潤26.27億元，同比+98.29%。22Q4經(jīng)調(diào)整凈利率23.97%，同比+3.21pcts，環(huán)比+0.74pct，略有提升。
——2022全年，公司經(jīng)營效率增加明顯，費用率出下降。公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為1.86%/7.18%/4.10%/-0.63%，同比-1.19/-2.44/-0.01/-1.00 pcts（共計-4.64pcts）。公司2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額人民幣106.16億元，同比增長131.32%。
——根據(jù)公司年報，在2022年強勁增長基礎(chǔ)上，公司預(yù)計2023年收入將繼續(xù)增長5-7%（我們預(yù)計大訂單仍有25億-30億元在2023年確認(rèn)），其中剔除新冠商業(yè)化項目后WuXi Chemistry收入預(yù)計增長36-38%，其他業(yè)務(wù)板塊預(yù)計增長20-23%；公司預(yù)計經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利增長12-14%（據(jù)此我們推算2023年non-IFRS毛利率達到41%左右，預(yù)計主要是產(chǎn)能規(guī)模效應(yīng)、人效提升帶來的積極影響）；預(yù)計自有現(xiàn)金流增長600-800%。
▍化學(xué)業(yè)務(wù)持續(xù)超高速增長趨勢，DDSU有望進入分成收入收獲期。
——1）化學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Chemistry）2022全年收入288.50億元（+104.8%，單Q4+100.3%，我們預(yù)計Q4剔除大訂單影響后+40-45%），剔除新冠商業(yè)化項目后，收入同比增長39.7%；Non-IFRS毛利率為41.2%，同比+0.4pct。其中，藥物發(fā)現(xiàn)（R）收入72.1億元（+31.3%），工藝研發(fā)和生產(chǎn)（D&M）收入216.4億元（+151.8%）。公司堅定推行“跟隨分子”策略，在過去12個月內(nèi)完成了超過40萬個定制化合物的合成。2022年，化學(xué)藥工藝研發(fā)和生產(chǎn)贏得總計973個新分子（去年同期為732個），包括1個商業(yè)化階段的新增分子，截至2022年年末，D&M管線累計達到2341個（其中商業(yè)化項目50個、III期57個、II期293個、I期及臨床前1941個）。在新分子能力建設(shè)方面，新分子種類相關(guān)業(yè)務(wù)（TIDES）收入20.37億元，同比增長158.3%（主要為寡核苷酸和多肽藥物），D&M服務(wù)客戶數(shù)量達到103個（+81%），服務(wù)分子數(shù)量達到189個（+ 91%），服務(wù)收入達到15.78億元（+337%）。TIDES業(yè)務(wù)擁有業(yè)界獨特的新分子種類CRDMO平臺，端到端支持多種復(fù)雜化學(xué)偶聯(lián)物的研發(fā)與生產(chǎn)。
——2）測試業(yè)務(wù)（WuXi Testing）2022全年收入57.19億元（+26.4%，單Q4+29.5%）。Non-IFRS毛利率為36.7%，同比+2.9pcts。其中，實驗室分析及測試服務(wù)收入41.4億元（+36.1%），臨床CRO及SMO收入15.7億元（+6.4%）。藥物安評業(yè)務(wù)收入同比增長46%；器械測試業(yè)務(wù)收入同比增長33%。我們判斷，公司臨床CRO及SMO業(yè)務(wù)增長放緩主要是受到疫情反復(fù)的影響；SMO收入同比+23.5%，在手訂單同比增速35.6%，CRO業(yè)務(wù)在2022年合計為約200個項目提供服務(wù)，助力客戶獲得15項臨床批件。
——3）生物學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Biology）2022全年收入24.75億元（+24.7%，單Q4+24.1%）。Non-IFRS毛利率為40.9%，同比-0.8pct。全年新分子種類及大分子相關(guān)收入同比增長90%，占比提升至22.5%（2021年為14.6%）。截至2022年末，已有一家客戶利用DEL技術(shù)進行苗頭化合物篩選，并成功進入臨床。這是公司第一個有公開發(fā)布信息的通過DEL篩選進入臨床的項目，也是對公司技術(shù)平臺的重要驗證。
——4）細(xì)胞基因治療業(yè)務(wù)（WuXi ATU）2022全年收入13.08億元（+27.4%，單Q4+33.0%）。其中Testing收入增長36%，Development收入增長43%，Non-IFRS毛利率為-5.9%，同比-7.0pcts。截止2022年末，公司臨床前和I期/
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