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公司FY22錄得強勁業(yè)績增長，管理層首次提出FY23指引，包括收入增長5-7%（核心業(yè)務增速30%左右）；經調整毛利增長12-14%；凈利增速超毛利；其中，凈利指引超此前市場預期?？紤]到短期業(yè)績確定性升高，核心業(yè)務訂單保持強勢及新分子和新業(yè)務繼續(xù)加速，我們維持公司港股/A股“買入”評級，并上調目標價至HKD122/RMB123。
　　FY23指引重塑短期業(yè)績信心：FY22收入和經調整non-IFRS歸母凈利分別同比增長72%/83%（已預告）。主營業(yè)務毛利率提升1.0pcts至37.3%，略超我們預期。資本開支99.7億元，自由現(xiàn)金流轉正至2.64億元。分板塊業(yè)績情況詳見內頁。此外，管理層首次給出FY23的業(yè)績指引：1）收入和經調整毛利潤分別增長5-7%/12-14%，凈利增速將超過毛利增速；2）分板塊看，剔除新冠商業(yè)化項目后WuXiChemistry收入+36至38%，其他業(yè)務板塊（WuXi Testing、WuXi Biology、WuXi ATU）收入+20%至23%，WuXi DDSU收入-20%以上，據上述指引我們計算出新冠商業(yè)化項目收入降幅可能在70%以上；3）資本開支小幅回落至80-90億元，自由現(xiàn)金流將增長600-800%至18.5-23.8億元，并承諾2023年不進行外部股權增資。公司還維持此前給出的2021-24E收入CAGR至少達到34%的指引，預示著2024E收入增速有望重回30%以上。我們認為，上述核心業(yè)務收入指引反映了短期內訂單水平未明顯受融資環(huán)境和地緣政治格局變化的影響，而利潤指引更是超過此前市場預期。在業(yè)績確定性有所提升的情況下，我們預計公司估值和市場信心有望逐漸修復，維持“買入”評級。
　　新分子、新業(yè)務模式驅動長期業(yè)績增長：新分子業(yè)務在公司FY22收入中的占比顯著提升，如WuXi Chemistry中的TIDES業(yè)務（寡核苷酸和多肽等新分子）、WuXi Biology中的新分子種類服務收入分別大增158%/90%，對剔除新冠商業(yè)化訂單后板塊收入的貢獻則從FY21的2.6x%/14.6%大幅升至8.0%/22.5%。2023年，WuXi ATU和WuXiDDSU將分別迎來商業(yè)化生產和銷售提成元年，我們預計將在相對長期內保持較高速的收入增長，對公司收入貢獻也將逐步提升。
　　上調目標價：我們微調2023-24E經調整凈利潤預測-1%/+5%至109億/143億元，并引入2025E預測181億元。我們給予公司港股1.2xPEG的目標估值（與過去一年均值相當、遠低于歷史均值）和15%的A/H溢價（與歷史平均相當），上調公司目標價至HKD122/RMB123。
　　投資風險：融資環(huán)境變化；地緣政治風險；項目失敗或因疫情延遲。