>> 財通證券-藥明康德(603259)CRDMO／CTDMO持續(xù)賦能,業(yè)績增長強勁-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
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作者： |
張文錄 |
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事件：2023年3月20日，公司公布2022年年報，實現營業(yè)收入393.55億元（+71.84%），扣非歸母82.60億元（+103.27%），經調整凈利潤94億元（+83.2%）；Q4單季度來看，實現營收109.60億元（+71.76%），扣非20.28億元（+111.83%），經調整凈利潤26.3億元（+98.3%）。
化學業(yè)務延續(xù)高增長，新業(yè)務快速發(fā)展：分板塊來看，傳統(tǒng)化學業(yè)務增速亮眼，新業(yè)務快速發(fā)展，2022年WuXi Chemistry實現收入288.50億元（+104.8%），剔除新冠商業(yè)化項目后，同比增長39.7%，其中新分子業(yè)務TIDES快速增長，22年收入20.4億元（+158%）; WuXi Testing實現收入57.19億元（+26.4%）,其中SMO發(fā)展勢頭較好，在手訂單同比增長35.6%；WuXi Biology實現收入24.75億元（+24.7%）；WuXi ATU實現收入13.08億元（+27.4%）；WuXi DDSU實現收入9.7億元（-22.5%）。DDSU業(yè)務主要受到業(yè)務迭代升級影響，創(chuàng)新藥物研發(fā)周期較長導致收入有所下滑。
展望2023，多業(yè)務板塊有望齊發(fā)力：傳統(tǒng)化學業(yè)務將受益于新分子業(yè)務TIDES快速發(fā)展，2023年剔除新冠商業(yè)化項目，預計收入增長36-38%，其中新分子業(yè)務TIDES收入增速預計為整個化學業(yè)務收入增速的2倍；新業(yè)務包括Testing/Biology/ATU預計將保持20-23%增速，DDSU業(yè)務轉型將逐漸進入收獲期，預計2023年收入下降超20%，同時將有2.4個新藥獲批上市；未來隨著更多藥品上市銷售，公司預計2023至2033年藥品銷售分成復合增速有望達50%，持續(xù)看好新業(yè)務成長。
盈利能力持續(xù)向上，經營效率提高：2022年公司整體毛利率為37.30%(+1.02pct)，其中Chemistry/Testing/Biology/ATU/DDSU毛利率分別為40/34.89/38.75/-6.68/26.22%（+0.49/3.19/0.02/-4.65/17.68pct），按照non-IFRS口徑毛利率改善更為明顯，盡管部分新業(yè)務及DDSU仍處于投入階段，對毛利率有一定負面影響，但受益于傳統(tǒng)化學業(yè)務及測試、生物學業(yè)務貢獻，整體毛利率穩(wěn)健增長。此外，2022年人均產出為89萬/人，同比增長34.85%，提升明顯，經營效率提高將繼續(xù)驅動盈利能力向上。
資本開支節(jié)奏趨穩(wěn)，預計現金流將高速增長：隨著產能陸續(xù)建成投放，大型資本投入基本完成，節(jié)奏趨穩(wěn)健，2023年預計資本開支為80-90億元，經營現金流或將持續(xù)為正，并預計增長600-800%，前期產能投入有望逐步進入兌現期。
投資建議：CXO龍頭地位穩(wěn)固，伴隨一站式CRDMO/CTDMO持續(xù)賦能各個板塊發(fā)展，我們預計公司2023-2025年實現歸母凈利潤93.30/114.14/150.27億元。對應PE分別為25.48/20.83/15.82倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：醫(yī)藥研發(fā)服務市場需求下降的風險；行業(yè)監(jiān)管政策不確定風險；新業(yè)務拓展不及預期風險；匯率波動風險等。
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