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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　訂單量和結(jié)構(gòu)良好，公司作為全球CRDMO和CTDMO龍頭的規(guī)模優(yōu)勢有望加強(qiáng)，維持增持評級。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級。公司發(fā)布年報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)收入393.55億元，同比增長71.84%；歸母凈利潤88.14億元，同比增長72.91%；經(jīng)調(diào)整凈利潤93.99億元，同比增長83.17%。符合預(yù)期。考慮到行業(yè)供需變化及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的影響，下調(diào)23、24年EPS預(yù)測至3.39（-0.02）、4.36（-0.25）元，預(yù)計(jì)25年EPS為5.69元。參考可比公司估值，給予23年目標(biāo)估值PE 30X，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至101.70（-17.65）元，維持增持評級。
　　非新冠業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁。業(yè)績高增長受助于新冠產(chǎn)品，但是剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目，化學(xué)業(yè)務(wù)增速達(dá)到39.7%。報(bào)告期內(nèi)化學(xué)板塊實(shí)現(xiàn)收入288.5億元，同比增長104.8%；測試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)保持較快增長，同比增速分別為26.4%、24.7%，下半年經(jīng)營韌性顯現(xiàn)，彌補(bǔ)了上半年疫情造成的影響。經(jīng)調(diào)整凈利潤增長超過收入增速，體現(xiàn)經(jīng)營效率優(yōu)化和規(guī)模效應(yīng)提升。
　　先行指標(biāo)高景氣。22年資本開支99.7億元，同比增長44%，計(jì)劃23年投入80-90億元，彰顯對未來業(yè)務(wù)高增長的信心。細(xì)胞及基因療法CTDMO臨床3期項(xiàng)目8個(gè)，23H2有望迎來第一個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目，隨著產(chǎn)能利用率的提升板塊毛利率有望逐步轉(zhuǎn)正。DDSU實(shí)現(xiàn)收入9.7億元，同比下滑，但2個(gè)項(xiàng)目處NDA階段，即將驗(yàn)證長期銷售分成商業(yè)邏輯。寡核苷酸和多肽藥物等新分子種類D&M業(yè)務(wù)提升明顯，項(xiàng)目數(shù)量同比提升91%，實(shí)現(xiàn)收入15.8億元，同比增長337%，預(yù)計(jì)23年高增長將延續(xù)。
　　催化劑：新興業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績；公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)運(yùn)營效率進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)周期和政策變化風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。