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事件：藥明康德發(fā)布2022年年報(bào)。2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入393.55億元（同比+71.84%），歸母凈利潤(rùn)88.14億元（同比+72.91%），經(jīng)調(diào)整NonIFRS凈利潤(rùn)93.99億元（同比+83.17%）,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為106.16億元；2022Q4實(shí)現(xiàn)收入109.60億元（同比+71.76%），歸母凈利潤(rùn)14.36億元（同比-6.46%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤(rùn)26.27億元（同比+98.24%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　管理能力持續(xù)精進(jìn)，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升。2022年，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率37.30%(+1.0pp)、歸母凈利率22.40%(+0.1pp)、扣非歸母凈利率約為20.99%(+3.2pp)、經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利率約為23.88%(+1.5pp)；期間費(fèi)用率為12.5%(-4.6pp)，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.9%(-1.2pp)/7.2%(-2.4pp)/4.1%(-0.01pp)/-0.6%(-1.0pp)。2022年，商業(yè)化大訂單的交付以及效率的提升明顯降低公司費(fèi)用率，拉升利潤(rùn)率。
　　多業(yè)務(wù)協(xié)同驅(qū)動(dòng)公司穩(wěn)健發(fā)展。1）Chemistry：全年收入288.5億（+104.8%），其中R相關(guān)收入72.1億元（+31.3%），D&M相關(guān)收入216.4億元（+151.8%），非新冠業(yè)務(wù)增長(zhǎng)39.7%。TIDES（新分子種類，主要為多肽及寡核苷酸）收入20.37億元，同比增長(zhǎng)158.3%。2022年，化學(xué)板塊持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)，完成了常州三期、常熟工廠的投產(chǎn)以及華中總部的使用，未來還將繼續(xù)推進(jìn)常州、無錫、特拉華州、新加坡的產(chǎn)能建設(shè)。2）Testing：全年收入57.2億（+26.4%），其中實(shí)驗(yàn)室分析及測(cè)試服務(wù)收入41.4億（+36.1%）、單安評(píng)業(yè)務(wù)增速46%，臨床CRO及SMO收入15.8億（+6.4%）、單SMO收入增長(zhǎng)23.5%。SMO在手訂單同比增長(zhǎng)35.6%，人數(shù)超4700人。2022年，蘇州和啟東的5.5W ㎡實(shí)驗(yàn)室正常建設(shè)中，將在2023年陸續(xù)投入使用。3）Biology：全年收入24.8億（+24.7%），新分子種類相關(guān)收入增長(zhǎng)90%，占生物學(xué)收入比例提升至22.5%（2021年為14.6%）。4）ATU：全年收入13.1億（+27.4%），測(cè)試業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)36%，工藝開發(fā)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)43%。2022年，公司轉(zhuǎn)讓一項(xiàng)商業(yè)化CAR-T產(chǎn)品技術(shù)，并與楊森簽訂TESSA技術(shù)許可協(xié)議。公司預(yù)計(jì)ATU業(yè)務(wù)在2023年將迎來商業(yè)化項(xiàng)目。5）DDSU：全年收入9.7億（-22.5%），累計(jì)完成172個(gè)項(xiàng)目IND申報(bào)，75個(gè)1期臨床，24個(gè)2期臨床，7個(gè)3期臨床，2個(gè)處于NDA。DDSU業(yè)務(wù)于2022年起主動(dòng)迭代升級(jí)，將集中推進(jìn)更優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目管線。公司預(yù)計(jì)2023年DDSU業(yè)務(wù)將開始獲得銷售分成收入，且接下來十年將有50%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。
　　一體化平臺(tái)支持長(zhǎng)期發(fā)展，新業(yè)務(wù)布局打開上升空間。公司一體化CRDMO、CTDMO業(yè)務(wù)模式日漸完善，2022年使用多業(yè)務(wù)部門服務(wù)的客戶貢獻(xiàn)367.4億元（同比+87%）。公司新技術(shù)及分子業(yè)務(wù)即將進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)2023年TIDES（化學(xué)板塊新分子種類，主要為多肽及寡核苷酸）的增速為化學(xué)整體業(yè)務(wù)增速的近2倍。綜合來看，公司預(yù)計(jì)2023年收入將繼續(xù)增長(zhǎng)5-7%；其中，剔除特定商業(yè)化項(xiàng)目，化學(xué)業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)36-38%；其他業(yè)務(wù)板塊（測(cè)試、生物學(xué)、ATU）收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20-23%；DDSU將持續(xù)業(yè)務(wù)迭代升級(jí)，預(yù)計(jì)收入下降超過20%。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入為416.18/501.86/653.94億元，同比增長(zhǎng)5.8%/20.6%/30.3%；歸母凈利潤(rùn)分別為93.77/114.93/151.90億元，同比增長(zhǎng)6.4%/22.6%/32.2%，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為23/19/14倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入及外包需求下降、國(guó)內(nèi)國(guó)際政策風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。