>> 浙商證券-藥明康德(603259)公司2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：23年主業(yè)望延續(xù)強(qiáng)勁，持續(xù)看好-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫建,郭雙喜 |
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我們預(yù)計(jì)公司2023年主業(yè)收入增速望30%左右，盈利能力望進(jìn)一步提升，我們看好公司小分子CDMO收入同比增速保持超過(guò)化學(xué)業(yè)務(wù)部收入增速，看好2022-2025年公司收入和利潤(rùn)復(fù)合增速高增長(zhǎng)，低估值高成長(zhǎng)CXO龍頭，重點(diǎn)推薦。
事件：2022年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，現(xiàn)金流良好
2023年3月20日公司披露2022年業(yè)績(jī)。2022年收入393.55億（YOY71.84%），歸母凈利潤(rùn)88.14億（YOY72.91%），扣非凈利潤(rùn)82.60億（YOY103.27%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤(rùn)93.99億（YOY83.17%）。單季度分析，2022Q4收入109.60億（YOY71.76%）,歸母凈利潤(rùn)14.36億（YOY-6.5%），扣非凈利潤(rùn)20.28億（YOY111.83%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤(rùn)26.27億（YOY98.85%）。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為106.16億，同比增長(zhǎng)131.32%，顯示出較好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。
業(yè)務(wù)拆分：我們預(yù)計(jì)2022年主業(yè)收入YOY30%+
根據(jù)我們拆分2022年確認(rèn)特定商業(yè)化項(xiàng)目收入絕對(duì)值在95-97億附近，扣除特定商業(yè)化項(xiàng)目收入2022年主業(yè)收入增速預(yù)計(jì)在30%+。細(xì)分業(yè)務(wù)拆分看：1）化學(xué)業(yè)務(wù)：2022年剔除特定商業(yè)化項(xiàng)目收入YOY 39.7%，顯示強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。其中2022Q4化學(xué)業(yè)務(wù)收入YOY 100%（藥物發(fā)現(xiàn)收入YOY 24%，剔除特定商業(yè)化項(xiàng)目小分子CDMO收入YOY預(yù)計(jì)35%+附近）。2）測(cè)試業(yè)務(wù)：安評(píng)驅(qū)動(dòng)強(qiáng)。2022年收入YOY26.4%，其中實(shí)驗(yàn)室分析及測(cè)試收入YOY36.1%（安評(píng)業(yè)務(wù)收入YOY46%，醫(yī)療器械測(cè)試業(yè)務(wù)收入YOY33%），臨床CRO及SMO收入YOY6.4%（其中SMO收入YOY23.5%）。3）生物學(xué)業(yè)務(wù)：2022年收入YOY24.7%，其中2022Q4收入YOY 24%。4）CGTCDMO業(yè)務(wù)：2023年望迎來(lái)商業(yè)化元年。2022年收入YOY27.4%，其中2022Q4收入YOY 33.01%，相較于2022Q3的8.4%顯著改善；2022年底在執(zhí)行50個(gè)臨床前和臨床I期項(xiàng)目，10個(gè)臨床II期項(xiàng)目，8個(gè)臨床III期項(xiàng)目（其中2個(gè)項(xiàng)目已BLA，2個(gè)項(xiàng)目處于上市申請(qǐng)準(zhǔn)備階段）。公司2022年業(yè)績(jī)ppt展示2023年下半年有望迎來(lái)商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目。5）DDSU：持續(xù)迭代升級(jí)，期待蛻變。2022年收入YOY-22.5%，其中2022Q4收入YOY-6.7%。
2023年收入：我們預(yù)計(jì)主業(yè)收入YOY在30%左右，看好CDMO收入YOY快于化學(xué)業(yè)務(wù)
公司年報(bào)公告中提到“公司預(yù)計(jì)2023年收入YOY 5-7%。其中，剔除特定商業(yè)化項(xiàng)目，WuXi Chemistry收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)36-38%；其他業(yè)務(wù)板塊收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20-23%；WuXi DDSU預(yù)計(jì)收入YOY-20%”。根據(jù)業(yè)務(wù)拆分，我們預(yù)計(jì)2023年仍可能有25-30億特定商業(yè)化項(xiàng)目收入，扣除這部分收入2023年主業(yè)收入增速預(yù)計(jì)在30%左右。我們認(rèn)為2023年化學(xué)業(yè)務(wù)部收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)36-38%的主要驅(qū)動(dòng)可能還是來(lái)自于小分子CDMO業(yè)務(wù)板塊較強(qiáng)的可兌現(xiàn)性（我們預(yù)計(jì)小分子CDMO收入YOY超過(guò)化學(xué)業(yè)務(wù)部收入YOY），不僅僅包括2022年新增加8個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目，還包括公司對(duì)多肽和寡核苷酸CDMO等新分子業(yè)務(wù)強(qiáng)勁的收入指引（是化學(xué)業(yè)務(wù)整體增速的近2倍），持續(xù)驗(yàn)證公司CRDMO一體化模式帶來(lái)的商業(yè)化項(xiàng)目強(qiáng)可兌現(xiàn)性。
2023年盈利能力：仍望提升，重點(diǎn)推薦
公司官網(wǎng)披露2022年業(yè)績(jī)ppt中還提到“預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整non-IFR毛利增長(zhǎng)12%-14%”，我們認(rèn)為伴隨著公司2023年經(jīng)營(yíng)效率提升，公司經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利率水平也有望提升，意味著經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤(rùn)YOY可能超過(guò)表觀收入增速（5%-7%指引）。結(jié)合2022年經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤(rùn)93.99億計(jì)算，2023年公司經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤(rùn)有望超過(guò)100億
正如我們發(fā)布的重點(diǎn)推薦報(bào)告《一體化CXO龍頭，業(yè)績(jī)望超預(yù)期20230111》闡述：我們認(rèn)為公司作為全球化拓展的本土CXO龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性有望超預(yù)期。我們認(rèn)為得益于公司獨(dú)特的全球化一體化服務(wù)體系，CRDMO和CTDMO商業(yè)模式，公司訂單和業(yè)績(jī)?nèi)杂型S持較高增速，細(xì)分業(yè)務(wù)增速水平也有望保持行業(yè)前列，成長(zhǎng)性和確定性也是最強(qiáng)的龍頭標(biāo)的。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS為3.25、4.01和4.96元/股，2023年03月20日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為23倍（對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為18倍），處于相對(duì)低估位置，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際化拓展不順造成業(yè)務(wù)下滑風(fēng)險(xiǎn)；各競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；匯兌風(fēng)險(xiǎn)；公允價(jià)值波動(dòng)帶來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
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