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事件：公司2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收394億元（+71.8%）；歸母凈利潤(rùn)88.1億元（+72.9%），扣非凈利潤(rùn)82.6億元（+103%），non-IFRS凈利潤(rùn)94.0億元（+83.2%）；公司Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.6億元（+72.5%），歸母凈利潤(rùn)14.4億元（-6.5%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　常規(guī)業(yè)務(wù)維持高增長(zhǎng)，TIDES開始加速貢獻(xiàn)：2022全年公司化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入289億元（+105%），其中R端收入72.1億（+31.3%），D&M端收入216億（+152%）；剔除新冠業(yè)務(wù)后，常規(guī)業(yè)務(wù)增速為39.7%。公司2022年合計(jì)完成40萬個(gè)定制化合物，化學(xué)藥工藝研發(fā)和生產(chǎn)管線共增加973個(gè)新分子，D&M管線累計(jì)達(dá)到2341個(gè)，其中III期項(xiàng)目57個(gè)（Q4增加4個(gè)），商業(yè)化項(xiàng)目50個(gè)（Q3增加6個(gè)）。寡核苷酸和多肽藥物D&M業(yè)務(wù)收入20.4億元（+158%），開始貢獻(xiàn)收入，服務(wù)客戶數(shù)量103個(gè)（+81%），服務(wù)分子數(shù)量189個(gè)（91%），服務(wù)收入15.8億元（337%）。公司產(chǎn)能和研發(fā)實(shí)力儲(chǔ)備豐富，截至2023年2月，公司共建設(shè)27條寡核苷酸生產(chǎn)線，超過10000升多肽固相合成儀，1000人研發(fā)團(tuán)隊(duì)。
　　測(cè)試業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，安評(píng)、器械測(cè)試等業(yè)務(wù)加速恢復(fù)：2022年公司測(cè)試業(yè)務(wù)收入57.2億元（+26.4%）。拆分來看，1）實(shí)驗(yàn)室分析及測(cè)試服務(wù)收入41.4億元（+36.1%），其中安評(píng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)46%，醫(yī)療器械測(cè)試業(yè)務(wù)保持恢復(fù)，收入同比增加33%；2）臨床CRO&SMO業(yè)務(wù)收入15.7億元（+6.4%），業(yè)務(wù)從疫情中恢復(fù)；其中CRO業(yè)務(wù)完成200個(gè)項(xiàng)目臨床試驗(yàn)開發(fā)，幫助客戶獲得臨床申請(qǐng)批件15個(gè)；SMO業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)24%，在手訂單同比增長(zhǎng)36%。產(chǎn)能方面，公司蘇州和啟東的實(shí)驗(yàn)室有望2023年投入使用，可增加5.5萬平方實(shí)驗(yàn)面積。
　　生物和ATU業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升，DDSU業(yè)務(wù)短期仍受影響：生物學(xué)業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)收入24.8億元（+24.7%），生物業(yè)務(wù)新分子種類及生物藥相關(guān)收入同比增長(zhǎng)90%，收入占比從2021年提升7.9pct至22.5%。ATU業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.1億元（+27.4%），其中Testing收入增長(zhǎng)36%，Development收入增長(zhǎng)43%；合計(jì)擁有的68個(gè)項(xiàng)目中，II期和III期項(xiàng)目分別為10個(gè)和8個(gè)。DDSU實(shí)現(xiàn)收入9.7億元（-22.5%），業(yè)務(wù)下降因?yàn)楣局鲃?dòng)迭代升級(jí)，集中做更優(yōu)秀的項(xiàng)目；2022年完成IND申報(bào)28個(gè)，獲得臨床批件34個(gè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司業(yè)績(jī)調(diào)整波動(dòng)，我們將公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期從98/124億元調(diào)整為99/122億元，預(yù)測(cè)公司2025年歸母凈利潤(rùn)為152億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為22/18/14倍，公司作為CRO平臺(tái)化龍頭，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，估值性價(jià)比凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速放緩，競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)等。