>> 財信證券-藥明康德(603259)2022年年報點評：業(yè)績增長符合預(yù)期，非新冠業(yè)務(wù)高增可期-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳號 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2022年年度報告。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入393.55億元，同比增長71.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤88.14億元，同比增長72.91%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤82.60億元，同比增長103.27%。單看2022Q4，公司實現(xiàn)營收109.60億元，同比增長71.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.36億元，同比下降6.46%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.28億元，同比增長111.83%。公司業(yè)績位于2022年業(yè)績指引的上限。公司業(yè)績高增主要來自于：（1）包含新冠商業(yè)化項目在內(nèi)的訂單的高效執(zhí)行；（2）公司不斷優(yōu)化經(jīng)營效率，持續(xù)提升產(chǎn)能利用率，規(guī)模效應(yīng)進一步顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)提升。
非新冠業(yè)務(wù)增長強勁，細胞基因療法業(yè)務(wù)、國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)有望于2023年迎來重要進展。分業(yè)務(wù)看：（1）化學(xué)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收288.50億元，同比+104.79%。其中，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目，化學(xué)業(yè)務(wù)板塊收入同比強勁增長39.70%；新分子種類相關(guān)業(yè)務(wù)（簡稱“TIDES”，主要為寡核苷酸和多肽）實現(xiàn)收入20.37億元，同比+158.30%；TIDES業(yè)務(wù)的D&M服務(wù)客戶數(shù)量達到103個，同比+81.00%。受益于商業(yè)化訂單增長、工藝流程優(yōu)化帶來的效率提升，化學(xué)業(yè)務(wù)的毛利率同比提升0.49pcts至40.00%。（2）測試業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收57.19億元，同比+26.38%。其中，實驗室分析及測試服務(wù)收入44.14億元，同比+36.10%；受新冠疫情影響，臨床CRO及SMO業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入15.75億元，同比+6.40%。受益于數(shù)字化、自動化水平提高，測試業(yè)務(wù)毛利率同比提升3.19pcts至34.89%。（3）生物學(xué)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收24.75億元，同比+24.70%。其中，生物新分子種類（包括靶向蛋白降解、核酸類新分子等）相關(guān)收入同比+90.00%，占生物學(xué)業(yè)務(wù)收入比例同比提升7.90pcts至22.50%。生物學(xué)業(yè)務(wù)的毛利率同比提升0.02pcts至38.75%。（4）細胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入13.08億元，同比+27.40%。公司為68個項目提供生產(chǎn)與研發(fā)服務(wù)，包括8個臨床III期項目（其中2個項目已提交上市申請，2個項目處于上市申請準備階段）。目前，公司已助力一家美國客戶完成一個將成為世界首個創(chuàng)新腫瘤浸潤淋巴細胞療法（TIL）項目的上市申請，為一家中國客戶完成一個用于中國本土CAR-T細胞療法的慢病毒載體項目的上市申請，公司有望在2023年下半年迎來商業(yè)化生產(chǎn)項目。由于新啟用的上海臨港運營基地利用率較低，細胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)毛利率同比下降4.65pcts至-6.68%。（5）國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部（WuXi DDSU）實現(xiàn)營收9.70億元，同比下降22.50%，收入同比下降主要因為公司主動迭代升級業(yè)務(wù)，集中推進更優(yōu)質(zhì)的項目管線。截止2023年3月20日，公司服務(wù)的項目已有2個處于上市申請階段。2023年，公司即將迎來藥品上市后的銷售分成收入。受業(yè)務(wù)主動迭代升級影響，國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部（WuXiDDSU）毛利率同比下降17.68pcts至26.22%。
剔除特定商業(yè)化項目后，公司2023年收入增速有望接近30.00%?；谀壳霸谑钟唵吻闆r，在2022年強勁增長基礎(chǔ)上，公司預(yù)計2023年收入將繼續(xù)增長5.00%-7.00%。其中，剔除特定商業(yè)化項目，WuXiChemistry收入預(yù)計增長36.00%-38.00%，且TIDES（WuXi Chemistry中新分子業(yè)務(wù)）預(yù)計增速為WuXi Chemistry整體增速的近2倍；其他業(yè)務(wù)板塊（WuXi Testing，WuXi Biology，WuXi ATU）收入預(yù)計增長20.00%-23.00%；WuXi DDSU將持續(xù)業(yè)務(wù)迭代升級，預(yù)計收入下降超過20.00%。整體來看，剔除特定商業(yè)化項目后，公司2023年收入增速有望接近30.00%。
盈利預(yù)測與投資建議：2023-2024年，預(yù)計公司實現(xiàn)歸母凈利潤96.12/122.08/146.25億元，EPS分別為3.25/4.12/4.94元，當前股價對應(yīng)的PE分別為24.73/19.47/16.26倍，考慮到:（1）2021-2024年，公司營收復(fù)合增速不低于34.00%；（2）在2022年業(yè)績高基數(shù)的影響下，公司2023年整體業(yè)績增速將放緩，但剔除特定商業(yè)化項目后，公司2023年收入增速有望接近30.00%；（3）可比公司九洲藥業(yè)、皓元醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥2023年的PE分別為27、35、26倍，均值約為29倍，公司一體化優(yōu)勢明顯，且在細胞及基因療法領(lǐng)域布局領(lǐng)先，有望享有一定的估值溢價；給予公司2023年30-35倍PE，對應(yīng)的目標價為97.50-113.75元/股，維持公司“買入”評級。
風險提示：新冠疫情風險、行業(yè)競爭加劇風險、匯率變動風險、中美貿(mào)易摩擦風險、訂單增長不及預(yù)期風險等。
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