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事件：公司22年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入393.5億元（+71.8%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)88.1億元（+72.9%）。盈利水平方面，22年綜合毛利率為37.3%，同比+1.02pct，凈利率為22.6%，同比+0.2pct，一體化下的規(guī)模效應(yīng)和領(lǐng)先的研發(fā)服務(wù)能力使得盈利水平進(jìn)一步提升。根據(jù)公司公告測(cè)算，在扣除新冠大訂單后，全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)301.85億元，同比增長(zhǎng)31.8%，體現(xiàn)公司非新冠業(yè)務(wù)依舊保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
　　優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)強(qiáng)者恒強(qiáng)，新興業(yè)務(wù)助力長(zhǎng)遠(yuǎn)期快速發(fā)展。五大業(yè)務(wù)多輪驅(qū)動(dòng)：1）化學(xué)業(yè)務(wù)是公司高速發(fā)展的基石，剔除大訂單后22年?duì)I收同比增長(zhǎng)+39.7%，未來尤其看好新分子相關(guān)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)；2）測(cè)試業(yè)務(wù)中，臨床前測(cè)試業(yè)務(wù)22年保持收入同比+36.1%的快速增長(zhǎng)，與化學(xué)、生物學(xué)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著，臨床業(yè)務(wù)受疫情影響增速短期放緩；3）生物學(xué)業(yè)務(wù)憑借領(lǐng)先的藥物發(fā)現(xiàn)技術(shù)，22年收入同比+24.7%；4）ATU業(yè)務(wù)22年收入同比+27.4%，預(yù)計(jì)23年下半年將迎來首個(gè)商業(yè)化產(chǎn)品；5）DDSU業(yè)務(wù)由于迭代升級(jí)，短期業(yè)績(jī)承壓，22年收入同比-22.5%。未來通過獨(dú)特的“服務(wù)費(fèi)+里程碑+收入分成”的商業(yè)模式，預(yù)期收益可觀。
　　 “一體化、端到端”的創(chuàng)新模式優(yōu)勢(shì)顯著，具備保持行業(yè)領(lǐng)先的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司創(chuàng)新性地提出CRDMO及CTDMO模式，率先完成了一體化布局。在一體化模式下，多部門協(xié)同，項(xiàng)目導(dǎo)流帶來長(zhǎng)期成長(zhǎng)：1）從管線角度看，管線數(shù)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，尤其是寡核苷酸、多肽類新分子增長(zhǎng)迅速；2）從客戶角度看，端到端的服務(wù)可以增強(qiáng)客戶粘性，22年新增1400+客戶，全球活躍客戶5950家；3）從產(chǎn)能角度看，全球32個(gè)營(yíng)運(yùn)基地可以承接大量海外訂單，充分發(fā)揮全球布局、多地運(yùn)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司2023-25年每股收益分別為3.37、4.27、5.20元，根據(jù)可比公司估值，維持上一次的估值水平為2023年的33倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為111.21元，給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)市場(chǎng)需求下降的風(fēng)險(xiǎn)、新分子需求熱度不及預(yù)期影響產(chǎn)能利用率的風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、境外經(jīng)營(yíng)及國(guó)際政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)監(jiān)管政策變化的風(fēng)險(xiǎn)等。