>> 中信證券-天能股份(688819)2022年年報點評：老業(yè)務(wù)穩(wěn)增，新動能已起-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁健聰,汪浩,吳威辰 |
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2022年公司經(jīng)營表現(xiàn)較好，尤其是盈利能力恢復(fù)靚麗，鉛蓄、鋰電毛利率均同比明顯提升。展望今年，我們預(yù)計在今年兩輪車龍頭預(yù)期展望積極下，公司鉛蓄業(yè)務(wù)有望繼續(xù)穩(wěn)健增長，鋰電業(yè)務(wù)在儲能大規(guī)模放量下有望明顯上臺階，實現(xiàn)公司二次增長。
▍經(jīng)營穩(wěn)健，盈利快速恢復(fù)。2022年，公司收入419億元，同比+8.2%，實現(xiàn)歸母利潤19.1億元，同比+39.3%，扣非凈利潤15.4億元，同比+49.0%；四季度單季度，公司收入118億元，同比-1.1%，實現(xiàn)歸母利潤4.8億元，同比+59.1%，扣非凈利潤4.6億元，同比+74.3%。公司全年經(jīng)營表現(xiàn)較好，尤其是盈利能力恢復(fù)超預(yù)期，并且新老業(yè)務(wù)并行高增，二次增長可期。
▍鉛酸業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健，儲能帶動鋰電高增。根據(jù)公司2022年年報，鉛蓄方面，2022年，公司鉛蓄動力電池收入360億元，同比+11.4%，在疫情年公司鉛蓄表現(xiàn)較好。此外，2022年公司鉛炭電池收入1.7億元，同比+238.6%，增速超儲能行業(yè)整體，并且長興太湖能谷與公司簽訂3年鉛炭采購協(xié)議，計劃三年采購不低于30GWh。鋰電方面，2022年公司180Ah、280Ah電芯出樣，全年實現(xiàn)鋰電收入16.4億元，同比+64.9%，其中鋰電兩輪車6.4億元，儲能5.6億元。其他新型業(yè)務(wù)方面，氫燃料電池收入6410萬元，年產(chǎn)能3,000套燃料電池系統(tǒng)及零部件的沭陽基地公司預(yù)計今年投產(chǎn)，并且已經(jīng)與與廈門金龍、格潤時代、國鴻氫能等繼續(xù)深化合作。此外，公司已經(jīng)建成300MW鈉電中試產(chǎn)線，電芯循環(huán)次數(shù)超2000次。
▍公司盈利能力恢復(fù)，并加大研發(fā)、員工投入。2022年，公司毛利率為18.6%，同比+3pcts，其中鉛蓄電池毛利率同比+2.6pcts，鋰電池毛利率同比+2.8pcts，主要受益于部分提價+規(guī)模效應(yīng)等。2022年，公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為3.0%/2.7%/0.1%，同比+0.1/0.7/0pct，整體變化不大，管理費用提升主要因員工薪酬提升。2022年，公司實現(xiàn)凈利率4.6%，同比+1.0pct，提升明顯，主要因為毛利率提升帶動。
▍風(fēng)險因素：受局部疫情影響，鉛蓄電池市場需求不及預(yù)期；碳酸鋰等儲能上游成本持續(xù)上行導(dǎo)致儲能降本低于預(yù)期，進而導(dǎo)致儲能經(jīng)濟性提升低于預(yù)期；公司鋰電產(chǎn)能投產(chǎn)速度低于預(yù)期，目標產(chǎn)能難以實現(xiàn)；公司核心技術(shù)、人才流失，研發(fā)專利存在泄露風(fēng)險；公司氫燃料電池仍在研發(fā)測試階段，商業(yè)化速度可能低于預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司鉛酸+鋰電雙輪驅(qū)動，鉛酸業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進，鋰電業(yè)務(wù)開啟高增，儲能加速放量，根據(jù)2022年年報數(shù)據(jù)小幅調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至22.69/26.83/30.21億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為2.33/2.76/3.11元（原預(yù)測為：2023-2024年為2.48/2.97元，2025年為新增預(yù)測），現(xiàn)價對應(yīng)15/13/11倍PE。公司鉛酸業(yè)務(wù)筑底回升，鋰電儲能等新業(yè)務(wù)有望迎來產(chǎn)能釋放開啟二次增長。維持公司“買入”評級。
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