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業(yè)績增長穩(wěn)健，22Q4單季度表現(xiàn)亮眼
　　公司2022年營收76.14億港元，同比+7%，歸母凈利潤29.27億港元，同比+4%；EPS2.54港元；22Q4單季度營收22.81億港元，同比+42%，環(huán)比+17%；歸母凈利潤9.59億港元，同比+92%，環(huán)比+27%?？紤]到海外高利率環(huán)境或?qū)⒊掷m(xù)、權(quán)益市場景氣度有所復蘇，我們上調(diào)公司利息凈收入、戶均資產(chǎn)規(guī)模及年化換手率等假設(shè)，預計公司2023-25年EPS為2.94/3.27/3.56港幣（2023-24年前值為2.28/2.52港幣），可比公司2023年平均Wind/彭博一致預期PE為20倍，考慮到公司海外市場穩(wěn)步拓展、科技能力領(lǐng)跑，給予公司2023年P(guān)E22倍，對應(yīng)目標價65.90美元/ADS（前值為51.02美元/ADS），維持買入評級。
　　海外市場穩(wěn)步擴張，22年凈新增入金24萬
　　2022年新增入金用戶24.3萬人，22Q4單季度新增入金用戶4.2萬人，其中香港、新加坡獲客表現(xiàn)較為強勁；季度客戶留存率保持在98%的高水平。2022年末，注冊用戶數(shù)、開戶用戶數(shù)分別為1960萬人、323萬人，同比+13%、+18%。用戶資產(chǎn)規(guī)模4175億港元，同比+2%，主要受港股市場升值及各地區(qū)資產(chǎn)凈流入推動；戶均資產(chǎn)規(guī)模28.1萬港幣，同比-14%。22Q4新付費客戶在第一個月的平均凈資產(chǎn)流入較Q3環(huán)比+40%。
　　經(jīng)紀收入同比增長，綜合傭金率持續(xù)上行
　　2022年經(jīng)紀傭金收入40.08億港元，同比+2%，22Q4單季度經(jīng)紀傭金收入10.49億港元，同比+22%。22Q4單季度公司交易量1.10萬億港幣，同比-8%，其中美股6753億港元、港股3966億港元，同比分別-10%、+31%。其中，美股交易量下降主要受科技股低迷影響，但杠桿ETF和反向ETF的成交量增加抵消了部分影響；港股交易量上升主要受2022年11月以來的市場反彈推動。測算2022年綜合傭金率達0.082%，同比提升1.8bps。
　　融資融券規(guī)模下滑，財富管理業(yè)務(wù)增長顯著
　　2022年融資融券余額266億港元，同比-12%；利息收入32.14億港元，同比+28%；22Q4單季度利息收入11.38億元，同比+84%，主要受海外高利率環(huán)境提振。公司其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展迅速：1）22年財富管理客戶AUM316億港元，同比+68%；高利率環(huán)境下為利用更高收益率，客戶涌入貨幣市場基金。公司在香港擴大結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品供應(yīng)，以滿足高凈值客戶在市場動蕩期不同的風險與回報目標，并在新加坡推出大宗商品基金和另類基金，幫助客戶實現(xiàn)投資組合多元化；2）累計為333家企業(yè)提供IPO分銷及IR服務(wù)，同比+41%；3）ESOP累計簽約客戶數(shù)達638家，同比+60%。
　　風險提示：業(yè)務(wù)開展不及預期，市場波動風險。