>> 華西證券-百誠醫(yī)藥(301096)業(yè)績增長符合市場預期，仿制藥CRO業(yè)務延續(xù)高速增長-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔文亮,徐順利 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年年報：全年實現(xiàn)營業(yè)收入6.07億元，同比增長62.27%、實現(xiàn)歸母凈利潤1.94億元，同比增長74.78%、實現(xiàn)扣非凈利潤1.70億元，同比增長64.95%。
分析判斷:
業(yè)績增長符合市場預期，仿制藥CRO業(yè)務延續(xù)高速增長
公司22年全年實現(xiàn)營業(yè)收入6.07億元，同比增長62.27%，其中22Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.87億元，同比增長23.62%，季度間增速放緩主要受到22年Q4國內(nèi)疫情管控因素等影響。公司22年新簽訂單金額達到10.07億元（含稅金額），同比增長24.69%，延續(xù)向上增長的趨勢，另外22年底公司員工數(shù)量達到1321人，同比增長72.68%，其中研發(fā)人員數(shù)量達到936人，同比增長70.18%，即22年全年呈現(xiàn)需求端（新簽訂單）和供給端（人員數(shù)量）均呈現(xiàn)向上增長。展望未來幾年，伴隨公司新簽訂單延續(xù)向上增長以及疊加到員工、新搬遷實驗室，以及賽默制藥帶來的CDMO業(yè)務能力提升，我們判斷公司未來幾年業(yè)績將繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長。
?。?）仿制藥CRO業(yè)務延續(xù)高速增長，繼續(xù)為國內(nèi)仿制藥企業(yè)賦能：公司仿制藥CRO業(yè)務（包括臨床前藥學研究、研發(fā)技術成果轉化以及臨床服務，下同）實現(xiàn)收入5.19億元，同比增長62.56%，其中臨床前藥學研究2.18億元，同比增長37%、研發(fā)技術成果轉化2.21億元，同比增長109%、臨床服務0.80億元，同比增長48%，均繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長。公司22年持續(xù)為國內(nèi)仿制藥企業(yè)賦能，其22年項目注冊申報115項、獲得批件41項，分別同比增長85.48%和78.26%，呈現(xiàn)高速增長?？紤]到公司新簽訂單和員工均保持向上增長，我們判斷公司仿制藥CRO業(yè)務將有望繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長。
?。?）權益分成繼續(xù)為公司貢獻業(yè)績彈性：權益分成22年實現(xiàn)收入0.58億元，同比增長79.65%，其中來自于與花園生物合作的纈沙坦氨氯地平片的權益分成為5691.50萬元，繼續(xù)貢獻核心業(yè)績增量；截止22年底，公司擁有銷售權益分成的研發(fā)項目達到73個，其中已獲批的有6項，展望未來幾年，我們判斷纈沙坦氨氯地平片將繼續(xù)貢獻業(yè)績增量、以及其他權益分成項目將有望陸續(xù)貢獻業(yè)績增量。
?。?）戰(zhàn)略拓展CDMO業(yè)務，為未來業(yè)績增長貢獻業(yè)績彈：公司2019年6月開始建設賽默制藥生產(chǎn)基地，并于2021年下半年開始對外承接項目，截止22年底，公司CDMO業(yè)務平臺賽默制藥累計承接項目數(shù)量超360個、合作企業(yè)超100家，已完成項目落地驗證超200個品種，申報注冊78個品種，位居全國前列。公司22年CDMO業(yè)務實現(xiàn)收入0.21億元，同比增長121.27%，實現(xiàn)毛利率為32.06%，展望未來伴隨商業(yè)化項目的逐漸落地，將能為公司逐漸貢獻業(yè)績彈性。
盈利能力保持相對穩(wěn)定，強化研發(fā)投入為未來業(yè)績增長奠定基礎
公司22年毛利率和凈利率分別為67.37%和31.95%，同比上升0.11pct和1.30pct，均繼續(xù)保持相對穩(wěn)健、且保持較高的盈利能力。公司22年銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別為1.29%、16.70%、27.34%，分別同比上升-0.50pct、3.90pct、5.66pct，其中管理費用率上升明顯受到22年股權激勵計劃實施等因素影響、研發(fā)費用率持續(xù)上升主要受到公司戰(zhàn)略儲備自主研發(fā)項目等影響。公司22年研發(fā)投入達到1.66億元，同比增長104.68%，截止22年底公司已立項且尚未轉化的自研項目達到250多個，其中小試階段177項、中試放大階段64項、在驗證生產(chǎn)階段17個，且22年全年實現(xiàn)71個自研項目轉化，展望未來幾年，強化研發(fā)投入將為公司未來幾年業(yè)績增長奠定基礎。
業(yè)績預測及投資建議
公司作為仿制藥CRO市場龍頭，受益于仿制藥需求的高景氣度，疊加權益分成、CDMO業(yè)務、創(chuàng)新藥研發(fā)等繼續(xù)貢獻業(yè)績增量，我們判斷公司未來幾年將繼續(xù)保持高速增長?？紤]疫情影響因素，調(diào)整前期業(yè)績預期，即23-25年營收分別從8.64/11.81/NA億元調(diào)整為8.84/12.34/16.57億元，EPS分別從2.54/3.55/NA元調(diào)整為2.62/3.60/4.72元，對應2023年03月28日68.79元/股收盤價，PE分別為26.22/19.13/14.58倍，維持“買入”評級。
風險提示
核心技術骨干及管理層流失風險、仿制藥CRO行業(yè)存在未來不確定風險、戰(zhàn)略布局的CDMO業(yè)務和創(chuàng)新藥研發(fā)業(yè)務未來具有不確定、核心技術人員流失風險、新型冠狀病毒疫情影響。
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