>> 中信證券-久立特材(002318)2022年年報點評：盈利增速再創(chuàng)新高，高端產(chǎn)品釋放增長潛力-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
大小： |
619KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
敖翀,唐川林 |
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久立特材立足于管材的研發(fā)與生產(chǎn)，近年來持續(xù)發(fā)展高端產(chǎn)品，2022年盈利增速再創(chuàng)新高?？紤]公司產(chǎn)品持續(xù)放量和產(chǎn)品高端化進程加速，我們上調(diào)公司2023/24/25年EPS預測至1.52/1.72/1.83元。參考可比公司估值，考慮公司盈利持續(xù)增長以及高端產(chǎn)品占比提升，給予公司2023年15倍PE，對應2023年目標價23元，維持“買入”評級。
▍盈利增速再創(chuàng)新高，主業(yè)呈現(xiàn)明顯逆周期性。2022年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.37億元，同比增長9.4%，歸母凈利潤12.88億元，同比增長62.18%。其中公司參股永興材料8.8%股權，獲得投資性收益5.26億元，公司主業(yè)實現(xiàn)凈利潤7.62億元，同比仍略有增長。在2022年受到海內(nèi)外疫情等影響下，公司仍能保持業(yè)績增長，也體現(xiàn)了公司穩(wěn)健的盈利能力。
▍高端業(yè)務占比進一步提升，核電材料、合金材料成高端發(fā)展引擎。2022年報告期內(nèi)，公司用于高端裝備制造及新材料領域的高附加值、高技術含量的產(chǎn)品收入占營業(yè)收入的比重約為20%，未來公司將繼續(xù)加強新材料新技術研發(fā)，開發(fā)生產(chǎn)更多技術含量高、附加值高的產(chǎn)品，提升公司的核心競爭力和盈利水平。核電端主要產(chǎn)品為核三代增發(fā)器用管與核四代包殼管等。
▍鎳基合金成公司業(yè)績重要發(fā)力點。2022年公司鎳基合金油井管實現(xiàn)銷量近2500噸，其中出口占比達到60%。自2020年以來，銷量持續(xù)維持年近1000噸級的增量水平。隨著公司海外客戶認證的深入，公司海外業(yè)務訂單水平有望持續(xù)增加。且相比海外對標公司山特維克，公司價格端優(yōu)勢明顯，鎳基合金油井管有望成為公司產(chǎn)品出海的一張亮麗名片。從毛利來看，由于公司采用成本加成的定價模式，一單一議，原料價格的波動對企業(yè)盈利影響較小。
▍持續(xù)研發(fā)高投入，產(chǎn)品接力布局形成。公司通過不斷的自主研發(fā)，提升自主創(chuàng)新能力，實現(xiàn)國產(chǎn)化并替代進口，從而促進公司可持續(xù)發(fā)展。2022年研發(fā)人員數(shù)量占比達到12.79%，相比2021年繼續(xù)提高0.63%。研發(fā)投入占營收比例相比2021年提高0.25%至4.65%。報告期內(nèi)產(chǎn)品研發(fā)主要聚焦水下生產(chǎn)系統(tǒng)用臍帶纜材料、光熱發(fā)電吸熱器用管材等新材料，后者已經(jīng)進入市場推廣應用階段。
▍風險因素：需求不及預期；新業(yè)務拓展不及預期；原油開采周期變化。
▍盈利預測、估值與評級：久立特材立足于管材的研發(fā)與生產(chǎn)，近年來持續(xù)挖掘高端產(chǎn)品，考慮公司產(chǎn)品持續(xù)放量和產(chǎn)品高端化進程加速，我們上調(diào)公司2023/24/25年EPS預測至1.52/1.72/1.83元（2023-24年原預測為1.36/1.57元，25年為新增），對應PE 10.0/8.8/8.3倍。可比公司武進不銹、常寶股份、金洲管道基于Wind一致預期的2023年PE分別為13倍、11倍和14倍，考慮公司高端產(chǎn)品占比提升及盈利持續(xù)增長，給予公司2023年15倍PE，對應2023年目標價23元，維持“買入”評級。
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