>> 中航證券-西部超導(688122)2022年報點評：三駕馬車并駕齊驅，產(chǎn)研突破引領革新-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉軻 |
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業(yè)績概要:2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入42.3億元(同比+44.4%);實現(xiàn)歸母凈利潤10.8億元(同比+-45.7%);扣非后歸母凈利潤為9.72億元(同比+48.7%)，對應EPS為2.33元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元，股息率為1.21%;擬以資本公積向全體股東每10股轉增4股,不送紅股.2022Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.61億元(同比+14.8%,環(huán)比-18.8%),實現(xiàn)歸母凈利潤2.22億元（同比+8.87%，環(huán)比-27.5%);
高端產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，三駕馬車并駕齊驅: 2022年宏觀經(jīng)濟環(huán)境錯綜復雜，盡管地緣政治沖突及全球通漲導致了原材料供應緊張和價格大幅波動，對公司產(chǎn)生了諸多不利影響，但公司迎難而上，三大業(yè)務板塊經(jīng)營表現(xiàn)依然靚眼。2022年公司營收同比增長44.4%，主要得益于高端產(chǎn)品市場的旺盛需求，分業(yè)務來看:①主營業(yè)務高端鈦合金產(chǎn)品營收同比增長30.6%,產(chǎn)銷量分別達到9296噸、8604噸（分別同比+30.8%、+26.3%)，公司在提高質(zhì)量“精益生產(chǎn)”的理念下，全面保障了重點型號鈦材產(chǎn)品的交付，并在商用飛機、商用航發(fā)、直升機、燃氣輪機等終端應用取得了顯著的技術研發(fā)進展，獲得了多個型號的供貨資格;②超導產(chǎn)品營收同比激增161%%，產(chǎn)銷量分別達到1019噸、1110噸（分別同比+50.7%、+99.4%)，主要由于全年超導產(chǎn)品外部市場需求量大增，MRI領域用超導線產(chǎn)銷量再創(chuàng)新高，超導產(chǎn)品量價齊升;公司核聚變用高性能NbsSn超導線打破國外壟斷，形成批量供應，并突破高JcNb3Sn線材性能提升及長線制備技術，實現(xiàn)CRAFT項目線材批量化生產(chǎn);③高性能高溫合金產(chǎn)品營收同比大幅增長78.4%，產(chǎn)銷量分別達到1168噸、732噸（分別同比+111%、+45.7%)，均創(chuàng)歷史新高，主要由于牌號認證進展順利且產(chǎn)能持續(xù)爬坡;公司突破了國產(chǎn)某新型航空發(fā)動機整體葉盤用GH4169G大棒材工程化關鍵技術，獲得供貨資質(zhì)，同時GH4169、GH738等典型牌號已在多個型號發(fā)動機、燃機和商發(fā)長江系列發(fā)動機進入批量供貨階段。整體來看，公司三大業(yè)務規(guī)模并駕齊驅，并在產(chǎn)品研發(fā)、供貨資質(zhì)上均取得了顯著進展，為未來的高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅實的基礎;
盈利階段性維穩(wěn)，期待第二、第三增長曲線: 2022年公司銷售毛利率/銷售凈利率分別同比-1.4pcts/+0.5pcts至39.5%/25.9%，毛利率小幅下滑主要由于鈦合金產(chǎn)品毛利率同比下降2.0pcts，凈利率變化背離主要由于期間費用率同比下降1.5pcts 2022Q4公司歸母凈利潤隨營收同向環(huán)比下滑，營收下降或有由于疫情導致產(chǎn)品交付延誤。歸母凈利潤環(huán)比降幅大于營收主要由于公司銷售/研發(fā)費用分別環(huán)比大幅增長261%/41.3%，其中研發(fā)費用環(huán)比增長是因為公司為保持市場競爭力而持續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)投入，銷售費用環(huán)比增長或由購買新材料保險所致，同時Q4所得稅環(huán)比減少約3千萬元是由財改部下發(fā)通知對所得稅的會計處理影響所致。分產(chǎn)品盈利性來看，高端鈦合金、超導產(chǎn)品、高性能高溫合金產(chǎn)品毛利率分別同比-2.0pcts、+14.lpcts、-0.7pcts至43.3%、30.4%和3.3%，鈦合金產(chǎn)品盈利性小幅下降主要受原料價格上漲影響，據(jù)上海金屬網(wǎng)，2022年海綿鈦(≥97-98%)均價同比上升15.7%;而超導產(chǎn)品盈利性大幅提振主要得益于產(chǎn)品應用拓寬幫助提升附加值、自動化產(chǎn)線提升生產(chǎn)效率、規(guī)模效應顯現(xiàn)，以及產(chǎn)品在外貿(mào)市場的影響力逐步擴大。伴隨公司超導產(chǎn)品的突破性科研進展和下游應用領域的拓展，以及高溫合金產(chǎn)品牌號認證后供貨資質(zhì)的不斷增加，公司產(chǎn)品盈利性有望隨第二、第三增長曲線的放量而進一步提升;
全年期間費用率小幅下降:2022年公司銷售/管理/研發(fā)費用率均呈小幅下降趨勢(同比下降0.70pcts、0.39pcts.0.33pcts)，主要由于公司營收增長較快攤薄費用率;從費用絕對值來看，管理/研發(fā)費用分別同比增長31.2%/36.8%，管理費用增長主由于員工薪酬增加所致,研發(fā)費用增長主要由加大產(chǎn)品領域研發(fā)投入所致;
成本端壓力已得到緩解:據(jù)上海金屬網(wǎng)，海綿鈦(≥97-98%)現(xiàn)貨均價于2022年11月底小幅回落3.7%，由于海綿鈦原料需求受下游鈦材的旺盛需求而大幅增長,目前多家海綿鈦廠家已完成新增產(chǎn)能建設并開始逐步投放，海綿鈦尤其是高品質(zhì)海綿鈦的供應緊張已得到部分緩解，隨著后續(xù)海綿鈦產(chǎn)能的陸續(xù)投放，其降價空間仍值得期待電解鎳方面,據(jù)上海金屬網(wǎng),電解鎳(99.9%)均]價自2023年年初至今已錄得約20.6%的跌幅;由于全球原生鎳增量主要由印尼鎳鐵及鎳中間品(MHP、高冰鎳）貢獻，隨著國內(nèi)青山及印尼新增鎳冶煉項目的陸續(xù)投產(chǎn)，電解鎳供給趨于寬松，全球鎳低庫存格局或難延續(xù)，鎳價或持續(xù)偏空運行;
募投項目持續(xù)推進,中長期成長空間無虞:公司于2021年11月通過定向增發(fā)募集資金20.13億元，擬投入9.71億元于“航空航天用高性能金屬材料產(chǎn)業(yè)化項目”，項目規(guī)劃于2024年建成后共計增加5050噸鈦合金及1500噸高溫合金年產(chǎn)能，擬投入4.74億元于“高性能超導線材產(chǎn)業(yè)化項目”和“超導產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心”，公司MRI用超導線材年產(chǎn)能預計于2023年建成后達到2000噸，同時低溫超導線材產(chǎn)業(yè)化進程將持續(xù)推進。待項目全面達產(chǎn)后，公司鈦合金、超導線材、高溫合金產(chǎn)品年產(chǎn)能將分別達到1萬噸
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