>> 中信證券-H&H國際控股(01112.HK)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：H2奶粉表現(xiàn)好于行業(yè)，2023公司有望穩(wěn)增-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
薛緣,湯學(xué)章 |
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2022年公司收入/調(diào)整歸母凈利潤同比+10.6%/-15.2%，其中1）奶粉業(yè)務(wù)正增長，行業(yè)負(fù)增長；2）保健品受益免疫力、美容等產(chǎn)品需求增加，實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長；3）寵物板塊保持較高增長。展望2023年，公司收入端有望實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長：1）BNC業(yè)務(wù)，公司新國標(biāo)申請(qǐng)逐漸獲批、高端奶粉快速發(fā)展，有望憑借渠道、產(chǎn)品優(yōu)勢維持穩(wěn)健增長；2）ANC業(yè)務(wù)，Swiss國內(nèi)發(fā)力一般貿(mào)易、精耕電商渠道，有望延續(xù)高單位數(shù)增長；3）PNC業(yè)務(wù)，受中美寵物市場空間增長推動(dòng)及渠道拓展影響下，PNC業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展。
▍業(yè)績回顧：2022年公司收入同增10.6%，調(diào)整凈利潤同降15.2%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入127.8億元、同增10.6%，歸母凈利潤6.1億元、同增20.3%，扣非后歸母凈利潤7.3億元、同降15.2%。2022年公司毛利率為60.3%，同降2.5Pcts，其中ANC業(yè)務(wù)毛利率62.6%、同降0.7Pct，主因產(chǎn)品類別變化及歐盟市場業(yè)務(wù)重組后庫存撥備、撇銷增加及采購成本增加；BNC業(yè)務(wù)毛利率62.4%、同降2.4Pcts，主因贈(zèng)品成本由銷售費(fèi)用重分類至營業(yè)成本及采購成本增加，剔除贈(zèng)品成本調(diào)整后毛利率為64.4%；PNC業(yè)務(wù)毛利率44.4%、同升3.1Pcts，主因收購Zesty Paws后存貨重新計(jì)價(jià)對(duì)成本的沖減，剔除收購影響后，PNC業(yè)務(wù)毛利率45.9%、同降2.0Pcts，主因通脹及供應(yīng)鏈沖擊。費(fèi)用端，2022年銷售費(fèi)用率41.0%，同降2.5Pcts，主要系贈(zèng)品成本從銷售費(fèi)用重分類至營業(yè)成本；管理費(fèi)用率5.7%、同降0.3Pct，主因整體行政成本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；財(cái)務(wù)費(fèi)率4.1%、同升1.6Pcts。
▍BNC業(yè)務(wù)：整體收入轉(zhuǎn)增，高端奶粉市占率提升，線下分銷推動(dòng)益生菌業(yè)務(wù)雙位數(shù)增長。2022年BNC收入66.1億元、同增1.1%，拆分來看，奶粉51.8億元、同增0.7%，益生菌10.9億元、同升12.8%，其他嬰幼兒產(chǎn)品共計(jì)4.2億、同降16.3%。具體看：
1）奶粉：2022年來自中國內(nèi)地的BNC奶粉收入50.2億元、同增0.8%，主要系公司加強(qiáng)渠道擴(kuò)張、品牌宣傳及低線縣市滲透率提升。2022年，公司超高端Biostime嬰配粉市場份額為12.1%，且零售端保持正增長，高于市場平均增速。
2）益生菌：2022年來自中國內(nèi)地的BNC益生菌收入10.8億元、同增12.8%，主要因?yàn)楣鞠蛳M(fèi)者加強(qiáng)產(chǎn)品功效宣傳、拓展現(xiàn)有嬰配粉線下渠道分銷推動(dòng)。
3）其他嬰幼兒產(chǎn)品：2022年來自中國內(nèi)地的BNC其他嬰幼兒產(chǎn)品收入1.9億元、同降12.3%，主要系公司將該類別產(chǎn)品的重點(diǎn)由增加銷量轉(zhuǎn)為提升盈利。
盈利能力方面，2022年盈利能力基本持平；2022年公司BNC業(yè)務(wù)銷售費(fèi)用率約40.4%、同降1.1Pcts（剔除贈(zèng)品成本重分類影響），拆分來看，BNC業(yè)務(wù)的廣告費(fèi)率12.3%、同增0.3Pct；其他分銷費(fèi)率28.1%、同降1.4Pcts，主要系渠道支出效益提升。
▍ANC業(yè)務(wù)：中國大陸市場維持雙位數(shù)增長，澳新市場表現(xiàn)優(yōu)異。2022年ANC收入45.6億元、同增8.3%。中國內(nèi)地市場方面，ANC收入29.4億元（占比64.4%）、按同類比較基準(zhǔn)同增14.1%，維持雙位數(shù)增長，主要系公司推出SwissePlus系列等創(chuàng)新類別、引入“藍(lán)帽子”單品。按同類比較基準(zhǔn)，一般貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)49.1%的高增長。澳新市場方面，ANC業(yè)務(wù)收入13.6億元、同增7.6%，由于對(duì)免疫、美容營養(yǎng)、整體健康產(chǎn)品需求的增長以及戰(zhàn)略重新聚焦當(dāng)?shù)厥袌霾⒃跓o糖軟糖產(chǎn)品品類持續(xù)創(chuàng)新，公司實(shí)現(xiàn)了澳新市場的優(yōu)秀增長表現(xiàn)。公司以消費(fèi)者為導(dǎo)向，持續(xù)拓展Swisse產(chǎn)品矩陣，推出Swisse Plus+系列促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)、推出Swisse Me功能性食品系列主攻Z世代市場，Swisse軟糖上市助力公司在澳新及其他市場份額提升，2022年期間Swisse穩(wěn)居中國內(nèi)地電商榜首，市場份額為7.5%。盈利能力方面，全年ANC業(yè)務(wù)毛利率同比下降0.7Pct，主要系庫存撥備、撇銷增加，ANC銷售費(fèi)用率為41.6%、同降0.6Pct，其中廣告費(fèi)率32.0%、同升2.0Pcts；其他分銷費(fèi)率9.7%、同降2.5Pcts。
▍PNC業(yè)務(wù)：寵物營養(yǎng)業(yè)務(wù)保持翻番增長，線下渠道快速擴(kuò)張。2022年P(guān)NC收入15.3億元，同增110.6%，按照可比口徑，同增20.9%，主因?qū)櫸餇I養(yǎng)拼高端化、人性化更加盛行，其中中國內(nèi)地、美國市場分別占比22.0%、78.0%。2022年，Solid Gold收入同比+2.2%，公司在中國內(nèi)地線下市場已覆蓋約7600家寵物店及寵物醫(yī)院，Solid Gold憑借強(qiáng)大線上品牌知名度，市場份額14.7%。全年Zesty Paws收入同比+26.3%，Zesty Paws于北美的亞馬遜及Chewy穩(wěn)居第一，根據(jù)其2022年年報(bào)，公司未來將在沃爾瑪、Target、Petsmart、TractorSupply等主要賣場及獨(dú)立寵物店推陳出新，建立及拓展Zesty Paws的線下分銷渠道，加速全球其他市場增長。
▍展望2023：預(yù)計(jì)ANC維持單位數(shù)增長，BNC穩(wěn)健提升，PNC繼續(xù)高增。展望2023年，①ANC業(yè)務(wù)：公司Swiss品牌的戰(zhàn)略全球化繼續(xù)推進(jìn)、新產(chǎn)品系列不斷推出豐富產(chǎn)品矩陣，2023年ANC業(yè)務(wù)有望維持單位數(shù)增長。②BNC業(yè)務(wù)：公司已為全線8個(gè)中國內(nèi)地嬰配粉系列申請(qǐng)新國標(biāo)，其中合生元阿爾法星系列已獲批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2023年公司將進(jìn)一步推動(dòng)渠道下沉、深耕超高端奶粉市場，同時(shí)持續(xù)鞏固益生菌市場地位，BNC業(yè)務(wù)有
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