>> 中信證券-硅寶科技(300019)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：“雙主業(yè)”更進(jìn)一步，關(guān)注下游需求恢復(fù)-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
大小： |
283KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李超,王喆,袁健聰 |
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3月24日晚，公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.94億元（同比+5.43%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.50億元（同比-6.5%）；分業(yè)務(wù)看，公司建筑/工業(yè)/偶聯(lián)劑分別實(shí)現(xiàn)收入16.73億/6.56億/3.29億元。建筑用膠方面，公司繼續(xù)穩(wěn)固龍頭地位，關(guān)注2023年行業(yè)反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)；工業(yè)用膠方面，光伏、新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)公司工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)品高增，2022年工業(yè)用膠收入同比增長30.74%。2023年，我們預(yù)計(jì)公司膠粘劑+硅負(fù)極“雙主業(yè)”發(fā)展模式穩(wěn)步推進(jìn)。我們看好公司的長期競爭力，繼續(xù)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍受建筑行業(yè)下游影響，2022年業(yè)績略有下滑。2022公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.9億元（同比+5.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元（同比-6.5%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.3億元，（同比-6.1%），營收放緩主要是受到原材料價(jià)格和產(chǎn)品市場價(jià)格的下降、建筑行業(yè)增速放緩、北方區(qū)域建筑開工率的季節(jié)性影響。產(chǎn)銷量方面，2022年公司膠類產(chǎn)品生產(chǎn)量/銷售量為14.09萬/14.35萬噸，同比增長3.68%/7.89%。
▍工業(yè)膠突飛猛進(jìn)，建筑膠穩(wěn)居龍頭。分業(yè)務(wù)看，公司建筑/工業(yè)/硅烷偶聯(lián)劑分別實(shí)現(xiàn)銷量11.27萬/2.45萬/0.64萬噸，對(duì)應(yīng)收入16.73億/6.56億/3.29億元，同比-5.53%/+30.74%/+22.59%，占比分別為62.09%/24.36%/12.22%。工業(yè)領(lǐng)域增量主要來自光伏與新能源汽車動(dòng)力電池用膠業(yè)務(wù)增長，相關(guān)領(lǐng)域營收分別同比+103.82%/+28.68%。建筑用膠領(lǐng)域，公司仍穩(wěn)居行業(yè)龍頭，但受建筑行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、增速放緩影響，2022年公司建筑類用膠產(chǎn)品營收同比-5.53%。建議2023年關(guān)注地產(chǎn)竣工回暖帶動(dòng)建筑膠需求回升。
▍短期看點(diǎn)：發(fā)力“雙主業(yè)”，我們預(yù)計(jì)建筑+工業(yè)用膠2023同比+30%/+50%左右。短期來看，我們認(rèn)為公司會(huì)繼續(xù)推進(jìn)“建筑+工業(yè)”雙主業(yè)發(fā)展模式：建筑膠方面，我們預(yù)計(jì)公司將通過渠道下沉持續(xù)拓展市場，公司預(yù)計(jì)2023年建筑用膠銷售額同比增長30%；工業(yè)膠方面，我們預(yù)計(jì)公司積極拓展新業(yè)務(wù)，公司預(yù)計(jì)2023年工業(yè)用膠銷售額同比增長50%。公司目前已擁有18萬噸/年有機(jī)硅材料產(chǎn)能，若前期募投項(xiàng)目中剩余3萬噸/年密封膠按公司計(jì)劃于2023年投產(chǎn)，屆時(shí)公司將擁有21萬噸/年有機(jī)硅材料產(chǎn)能。
▍長期看點(diǎn)：鋰電材料業(yè)務(wù)助力公司長期增長。隨著新能源汽車行業(yè)高單車帶電量車型的不斷推出及補(bǔ)能效率需求提升，硅基負(fù)極作為下一代負(fù)極材料，對(duì)提升電池能量密度有著至關(guān)重要的作用，我們預(yù)計(jì)2023年硅碳負(fù)極將迎來快速增長元年，根據(jù)其公告，公司前期投資建設(shè)的5萬噸/年鋰電池用硅碳負(fù)極材料及專用粘合劑項(xiàng)目按其計(jì)劃將于2023年完成全部基建工作，我們預(yù)計(jì)屆時(shí)公司將充分受益新能源汽車賽道持續(xù)高增。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；2）原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)；3）下游房地產(chǎn)行業(yè)回暖緩慢；4）工業(yè)用膠領(lǐng)域行業(yè)競爭加??；5）公司募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
▍投資建議：短期來看，2022年由于主要產(chǎn)品市場價(jià)格下降以及建筑業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)影響，公司業(yè)績受到一定壓制，但近期隨著建筑業(yè)不斷回暖，市場需求逐步回升，我們認(rèn)為公司2023年全年業(yè)績具備高彈性；長期來看，公司在建筑膠行業(yè)的龍頭地位穩(wěn)固，未來需求增長前景明朗；在工業(yè)膠領(lǐng)域增勢迅猛，下游光伏、電子、汽車等行業(yè)蓬勃發(fā)展處于增量階段，進(jìn)軍硅碳負(fù)極及鋰電專用粘合劑業(yè)務(wù)亦為公司提供了全新的增長點(diǎn)。我們維持公司2023/2024年歸母凈利潤預(yù)測為4.08億/5.55億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測1.04/1.42元，新增2025年凈利潤預(yù)測為7.77億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測1.99元。我們選取可比公司回天新材、確成股份、新亞強(qiáng)等有機(jī)硅下游產(chǎn)品、膠粘劑產(chǎn)品公司作為可比公司（2023年Wind一致預(yù)期PE為14x），考慮到我們對(duì)公司未來2年凈利潤增速預(yù)測，我們給予公司2023年目標(biāo)PE為20x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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