>> 浙商證券-硅寶科技(300019)年報點(diǎn)評報告：建筑膠+工業(yè)膠齊頭并進(jìn)，產(chǎn)能有序釋放未來可期-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大小： |
974KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告導(dǎo)讀
公司發(fā)布2022年年度報告，公司實(shí)現(xiàn)收入26.94億元，同比增長5.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.50億元，同比下降6.48%，扣非歸母凈利潤為2.28億元，同比下降6.68%；其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入6.75億元，同比下降22.77%，環(huán)比增加5.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.84億元，同比下降20.32%，環(huán)比增加34.02%；業(yè)績符合預(yù)期。
投資要點(diǎn)
產(chǎn)品盈利同比下滑，公司短期業(yè)績有所承壓
2022年公司建筑用膠、工業(yè)用膠和硅烷偶聯(lián)劑分別實(shí)現(xiàn)收入16.73億元（同比5.53%）、6.56億元（同比+ 30.74%）、3.29億元（同比+22.59%）。公司建筑膠全年銷量11.27萬噸，受房地產(chǎn)行業(yè)開工、竣工面積同比下降的影響，公司幕墻膠產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。根據(jù)國家統(tǒng)計局，2022年房屋竣工面積為8.62億平方米，同比下降14.98%。受益于光伏及新能源汽車高速發(fā)展，公司工業(yè)膠板塊強(qiáng)勢增長，22年實(shí)現(xiàn)銷量2.45萬噸。受高溫限電、物流受限、有機(jī)硅原材料價格高開低走等影響，公司22年產(chǎn)品盈利有所下降，毛利率19.48%（同比-2.32 pct）、凈利率9.29%（同比-1.18 pct）。其中建筑膠、工業(yè)膠、硅烷偶聯(lián)劑產(chǎn)品毛利率分別為17.44%（同比-0.91pct）、25.95%（同比-6.24 pct）、16.36%（-8.08 pct）。隨著2022年11月央行、銀保監(jiān)會出臺放寬房企融資、保交樓等政策，我們認(rèn)為房地產(chǎn)竣工面積有望恢復(fù)增長，23年2月房屋竣工面積1.32億平方米，同比+8%。公司作為建筑膠行業(yè)龍頭有望受益。根據(jù)公司年報，23年公司計劃建筑膠銷量同比增長30%，工業(yè)膠銷量同比增長50%，全年產(chǎn)值突破40億元。
原材料價格低位運(yùn)行，公司盈利能力有望改善
根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，當(dāng)前有機(jī)硅107膠價格1.70萬元/噸，較22年同比大幅下降48.5%。2023年以來，有機(jī)硅價格介于1.70-1.85萬元/噸，持續(xù)低位運(yùn)行。根據(jù)中國氟硅有機(jī)材料工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2022年底我國有機(jī)硅甲基單體產(chǎn)能達(dá)500萬噸，現(xiàn)有有機(jī)硅企業(yè)將在今后三年內(nèi)新增單體產(chǎn)能約225萬噸，預(yù)計“十四五”末，我國境內(nèi)有機(jī)硅單體產(chǎn)能將達(dá)到750萬噸。根據(jù)萬得，公司22年Q4銷售毛利率、凈利率分別為25.07%（環(huán)比+3.73 pct）、12.51%(環(huán)比+2.62)，我們認(rèn)為隨著后續(xù)有機(jī)硅單體新產(chǎn)能釋放，107膠價格有望持續(xù)低位運(yùn)行。成本壓力緩解及工業(yè)膠占比提升，公司盈利能力有望繼續(xù)上行。
在建項(xiàng)目豐富，公司未來增長可期
公司當(dāng)前有機(jī)硅總產(chǎn)能已達(dá)18萬噸，23年公司將繼續(xù)推進(jìn)10萬噸高端密封膠智能制造，剩余3萬噸/年生產(chǎn)線；加快硅寶新能源5萬噸/年鋰電池用硅碳負(fù)極材料及專用粘合劑項(xiàng)目建設(shè)，完成基建工作；完成安徽硅寶硅烷偶聯(lián)劑技改項(xiàng)目，擴(kuò)大光伏用硅烷偶聯(lián)劑產(chǎn)能；推進(jìn)眉山拓利2萬噸/年功能高分子材料基地及研發(fā)中心項(xiàng)目全面投產(chǎn)。上述產(chǎn)能建成后公司年產(chǎn)能將超過26萬噸。公司在建產(chǎn)能豐富，我們看好公司建筑膠份額的持續(xù)提升以及工業(yè)膠領(lǐng)域的不斷突破。
盈利預(yù)測和估值
23年房地產(chǎn)竣工面積見底回升帶動建筑膠需求復(fù)蘇，原料價格低位運(yùn)行，公司盈利有望持續(xù)改善。在建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，下游光伏鋰電用膠和電子膠市場空間大，公司有望保持快速增長。預(yù)計2023-2025年公司收入36.03/41.89/47.13億元，凈利潤3.65/5.29/6.29億元，EPS分別為0.93/1.35/1.61元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為18.20/12.55/10.56倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
投產(chǎn)時間不及預(yù)期；原材料價格波動；應(yīng)收賬款風(fēng)險；地產(chǎn)政策風(fēng)險等
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