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事項(xiàng)：
　　 2022年公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤24.7/4.5/4.3億元，同比+7.4%/+17.6%/+20.8%；毛利率/凈利率28.7%/18.1%，同比+0.8pct/+1.6pct。單Q4公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤5.18/0.93/0.86億元，同比-6.2%/+55.5%/+50.2%；毛利率/凈利率34.1%/18.0%，同比+11.7pct/+7.1pct。
　　評論：
　　敏捷應(yīng)對市場變化，營收總體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。1）分產(chǎn)品，2022年休閑草坪/運(yùn)動(dòng)草坪/鋪裝業(yè)務(wù)及其他營收16.6/6.0/2.0億，YoY+0.6%/+13.4%/+69.5%，22H2營收YoY-11.3%/+28.9%/+21.8%。22H2休閑草坪下滑，主要系俄烏沖突、通脹加劇等因素壓制歐洲地區(qū)需求（全年歐洲總出貨量同比下滑31.77%）。另一方面，公司國際團(tuán)隊(duì)敏捷應(yīng)對需求變化，主動(dòng)貼近市場，頻繁出差拜訪客戶、參加展會(huì)，美洲區(qū)和東南亞地區(qū)出貨量實(shí)現(xiàn)快速增長，有效地彌補(bǔ)歐洲市場訂單缺口；22H2運(yùn)動(dòng)草同比增速上行，一方面系22H1國內(nèi)運(yùn)動(dòng)場地建設(shè)規(guī)劃推遲，22Q3公司國內(nèi)團(tuán)隊(duì)抓住暑期訂單集中交付。此外，隨著歐美國家逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，國外運(yùn)動(dòng)草需求有所恢復(fù)。2）分地區(qū)，2022年主營業(yè)務(wù)內(nèi)銷/外銷實(shí)現(xiàn)營收2.9/21.6億，YoY+5.4%/7.3%，單H2營收YoY+13.2%/-1.3%。22H2內(nèi)銷增長系運(yùn)動(dòng)草訂單集中交付；外銷下滑主要系歐洲地區(qū)訂單下滑。
　　 Q4毛利率改善，控本增效成績顯著。公司2022年毛利率28.7%，YoY+0.8pct，主要系原材料價(jià)格下滑，及產(chǎn)品售價(jià)較高的美洲區(qū)銷量提升；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.6%/3.9%/3.2%/-3.1%，YoY+0.5pct/+0.2pct/+0.0pct/-3.2pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降系匯兌收益增加。此外，公司提高生產(chǎn)效率，精簡崗位，費(fèi)用控制得當(dāng)。綜上，2022年公司銷售凈利率18.1%，YoY+1.6pct。單22Q4公司銷售毛利率34.1%，YoY+11.7pct，QoQ+3.9pct，增長系原材料（塑料粒子）價(jià)格下降；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率YoY+1.9pct/+1.2pct/+0.9pct/+0.3pct；銷售凈利率18.0%，YoY+7.1pct、QoQ-4.8pct，毛利率、凈利率環(huán)比變動(dòng)差額系Q4財(cái)務(wù)費(fèi)用由負(fù)轉(zhuǎn)正。
　　海外產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，看好需求回暖，維持“強(qiáng)推”評級。公司現(xiàn)有年產(chǎn)能11,000萬平米，其中淮安施河1,600萬平米，淮安工業(yè)園4,000萬平米，越南基地一期2,400萬平米、二期3000萬平米。同時(shí)，公司將越南共創(chuàng)生產(chǎn)基地四期項(xiàng)目投資地點(diǎn)變更為墨西哥，縮短客戶運(yùn)輸距離，預(yù)計(jì)竣工投產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)能1,600萬平。未來國內(nèi)、越南和墨西哥三大生產(chǎn)區(qū)持續(xù)釋放產(chǎn)能，協(xié)同供給中國、歐洲、和美洲等其它地區(qū)，進(jìn)一步拉開與競爭對手差距。后續(xù)隨歐洲地區(qū)消費(fèi)信心修復(fù)，需求回補(bǔ)，2023年歐洲地區(qū)表現(xiàn)存較大改善空間?？紤]當(dāng)前匯率走勢，預(yù)計(jì)公司2023年匯兌收益收窄，我們對應(yīng)調(diào)整公司盈利預(yù)期，預(yù)期2023-25年歸母凈利潤5.1/6.1/6.9億元（23-24年前值5.6/6.9億元），對應(yīng)PE分別為18/15/14x。根據(jù)DCF模型給予公司目標(biāo)價(jià)30.1元，對應(yīng)23/24年P(guān)E分別為24/20x，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格持續(xù)上行