>> 西南證券-藥明康德(603259)年報業(yè)績高增持續(xù)，CRDMO／CTDMO模式加速賦能-230323
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
大?。?/td>
| 738KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜向陽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年度實現(xiàn)營業(yè)收入393.5億元，同比增長71.8%；歸母凈利潤88.1億元，同比增長72.9%；扣非后歸母凈利潤82.6億元，同比增長103.3%；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤94億元，同比增長83.2%。
CRDMO/CTDMO模式驅(qū)動22年收入和利潤高速增長。22年公司收入加速增長，22Q1、Q2、Q3和Q4收入分別環(huán)比增長32.8%、9.5%、14.6%和3%，連續(xù)19個季度實現(xiàn)環(huán)比增長（20Q1受疫情影響除外）。2022年公司主營業(yè)務(wù)特別是化學(xué)板塊增長強(qiáng)勁，得益于強(qiáng)粘性客戶群、高客戶轉(zhuǎn)化率和“長尾”戰(zhàn)略組成的一體化賦能平臺，公司利潤增速超過收入增速，并實現(xiàn)2018年至2022年收入翻4倍、經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤翻5倍以上。22年公司主營業(yè)務(wù)毛利率37.29%（+1.02%），主要受到商業(yè)化訂單增長、工藝流程優(yōu)化帶來的效率提升的影響。依托CRDMO/CTDMO商業(yè)模式，在22年強(qiáng)勁增長基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為公司2023年持續(xù)高增確定性強(qiáng)，公司2023年全年收入增長目標(biāo)約為5~7%，其中，剔除新冠商業(yè)化項目，WuXi Chemistry預(yù)計收入增長36~38%，其中TIDES預(yù)計收入增速為WuXi Chemistry的近2倍，其他業(yè)務(wù)板塊（WuXiTesting、WuXi Biology、WuXi ATU）預(yù)計收入增長20~23%；WuXi DDSU預(yù)計收入下降20%+，主要受到業(yè)務(wù)持續(xù)迭代升級帶來的影響。
五大業(yè)務(wù)板塊齊發(fā)力，一體化模式持續(xù)賦能。2022年公司持續(xù)強(qiáng)化CRDMO（合同研究、開發(fā)與生產(chǎn)）和CTDMO（合同測試、研發(fā)和生產(chǎn)）一體化業(yè)務(wù)模式，充分發(fā)揮全球布局、多地運營及全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋優(yōu)勢，助力公司業(yè)績持續(xù)高增。1）化學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Chemistry）：22年實現(xiàn)營收288.5億元（+104.8%，剔除新冠商業(yè)化項目后+39.7%），其中小分子藥物實現(xiàn)營收72.1億元（+31.3%），工藝研發(fā)和生產(chǎn)實現(xiàn)營收216.4億元（+151.8%）、CDMO分子管線新增973個分子；2）測試業(yè)務(wù)（WuXi Testing）：22年實現(xiàn)營收57.2億元（+26.4%），其中實驗室分析與測試收入41.4億元（+36.1%）、臨床CRO及SMO收入15.7億元（+6.4%），SMO賦能35個創(chuàng)新藥獲批上市；3）生物學(xué)業(yè)務(wù)（WuXiBiology）：22年實現(xiàn)收入24.8億元（+24.7%），新分子種類及生物藥相關(guān)收入同比強(qiáng)勁增長90%，新分子種類相關(guān)生物學(xué)服務(wù)現(xiàn)已成為生物學(xué)板塊重要增長驅(qū)動力，DEL服務(wù)客戶超1500個；4）細(xì)胞與基因治療CTDMO（WuXi ATU）：一體化CTDMO服務(wù)平臺助力管線持續(xù)擴(kuò)張，22年實現(xiàn)收入13.1億元（+27.4%），截至22年共有50個臨床前和I期臨床項目、10個II期臨床項目、8個III期臨床項目（其中2個項目已提交上市申請，2個項目處于上市申請準(zhǔn)備階段），利用全球產(chǎn)能為細(xì)胞及基因療法客戶提供一體化的測試、工藝開發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)；5）國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部（WuXi DDSU）：22年實現(xiàn)收入9.7億元（-22.5%），收入下降主要由于業(yè)務(wù)主動迭代升級。公司累計完成172個項目IND申報并獲144個項目臨床試驗批件；預(yù)計即將迎來長期可持續(xù)的藥品銷售收入，10年CAGR預(yù)期達(dá)50%。
盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)計2023-2025年EPS分別為3.33元、4.16元和5.16元，對應(yīng)當(dāng)前股價估值分別為24倍、19倍和16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：訂單增長不及預(yù)期；外延拓展不及預(yù)期；行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險。
|
|
