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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2022年年度報告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入670.10億元，同比增長63.02%；歸母凈利潤68.19億元，同比增長69.21%；扣非歸母凈利潤64.83億元，同比增長66.97%。2022年Q4實(shí)現(xiàn)營收171.65億元，同比增長42.86%，環(huán)比減少5.41%；歸母凈利潤18.18億元，同比增長43.36%，環(huán)比減少12.74%；扣非歸母凈利潤14.99億元，同比增長7.94%，環(huán)比減少28.02%。業(yè)績高增主要得益于公司堅持推動技術(shù)創(chuàng)新，加快先進(jìn)產(chǎn)能落地以及供應(yīng)鏈的長期穩(wěn)定。
　　半導(dǎo)體12英寸硅片已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，2023年行業(yè)擴(kuò)張放緩
　　2022年其他硅材料業(yè)務(wù)營收32.65億元，同比增長53.57%，占營收比重為4.87%；毛利率25.20%，同比增長2.41pct。2022年公司成功量產(chǎn)12英寸功率器件、邏輯器件、存儲器件用硅片，進(jìn)一步加強(qiáng)其他硅材料業(yè)務(wù)競爭力。國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會指出，2026年全球半導(dǎo)體制造商12英寸晶圓廠產(chǎn)能將創(chuàng)歷史新高達(dá)到每月960萬片。經(jīng)歷前兩年高景氣周期，2023年12英寸晶圓產(chǎn)能或因存儲和邏輯元件需求疲弱，擴(kuò)張速度有所放緩。
　　工業(yè)4.0智慧工廠加速落地，技術(shù)融合加快實(shí)現(xiàn)降本增效
　　2022年光伏硅片業(yè)務(wù)營收509.01億元，同比增長60.08%，占營收比重為75.96%；毛利率18.95%，同比減少3.78pct。晶體環(huán)節(jié)，50GW（G12）太陽能級單晶硅材料智慧工廠產(chǎn)能加速擴(kuò)張，單晶總產(chǎn)能提升至140GW；預(yù)計2023年末達(dá)到180GW。晶片環(huán)節(jié)，DW三期和DW四期加速投建擴(kuò)產(chǎn)，2023年新增銀川年產(chǎn)35GW高純太陽能超薄單晶硅片智慧工廠已開工；G12硅片規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)一步增強(qiáng)。G12技術(shù)平臺與工業(yè)4.0加速融合，降本增效成果顯著。單位產(chǎn)品硅料消耗率得到有效降低，單爐月產(chǎn)能力持續(xù)提高，硅片A品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片數(shù)顯著領(lǐng)先行業(yè)水平。
　　“G12+高效疊瓦”全面迭代，差異化優(yōu)勢凸顯
　　2022年光伏電池及組件業(yè)務(wù)營收114.61億元，同比增長72.31%，占營收比重為17.10%；光伏組件毛利率7.36%，同比減少5.90pct，光伏電站毛利率56.20%，同比增長4.31pct。公司實(shí)現(xiàn)了“G12+疊瓦”3.0產(chǎn)品的全面迭代，終端BOS成本得到進(jìn)一步降低。公司持續(xù)推進(jìn)工業(yè)4.0制造方式轉(zhuǎn)型，江蘇和天津G12高效疊瓦組件項目分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能9GW和3GW。公司布局下一代差異化電池技術(shù)，江蘇自動化、智能化水平行業(yè)領(lǐng)先的年產(chǎn)能2GWG12電池工程示范線已建設(shè)完成，目前已具備可拓展條件。
　　投資建議：我們公司預(yù)測2023年至2025年營業(yè)收入分別為922.66/1034.45/1100.79億元，增速分別為37.7%/12.1%/6.4%；歸母凈利潤分別為95.13/116.34/124.50億元，增速分別為39.5%/22.3%/7.0%；對應(yīng)PE分別為16.0/13.1/12.3倍。公司先進(jìn)制造持續(xù)升級，工業(yè)4.0時代邁進(jìn)大尺寸、N時代新征程，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：半導(dǎo)體市場需求不及預(yù)期、半導(dǎo)體硅片行業(yè)競爭加劇、光伏市場需求不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險等。