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事件：3月28日晚公告22年年報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收362.1億同比+8.69%，歸母凈利潤(rùn)50.1億同比+51.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)48.8億同比+57.3%，毛利率24.0%同比+3.6pcts，凈利率13.8%同比+3.9pcts。我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　1、盈利能力進(jìn)一步提升，源于稼動(dòng)率提升及內(nèi)部降本增效成果。
　　經(jīng)測(cè)算，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收114.2億同比-7.2%環(huán)比+7.7%，歸母凈利潤(rùn)17.5億同比+6.6%環(huán)比-4.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)17.0億同比+4.4%環(huán)比-6.6%，毛利率27.0%同比+6.2pcts環(huán)比+0.3pct，凈利率14.9%同比+2.0pcts環(huán)比-2.0pcts，收入下滑主要受Q4疫情防控對(duì)于大客戶供應(yīng)鏈產(chǎn)生一定負(fù)面影響，疊加下游需求疲軟；盈利能力同比進(jìn)一步提升源于自動(dòng)化及產(chǎn)品良效率提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司全年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)源于：1）22年稼動(dòng)率較上年進(jìn)一步提升，且公司新產(chǎn)品良率穩(wěn)步提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；2）數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)、自動(dòng)化生產(chǎn)不斷強(qiáng)化，生產(chǎn)成本進(jìn)一步降低，盈利能力提升。
　　具體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：公司通訊板收入226.7億同比+3.1%占比62.6%，毛利率22.0%同比+3.3pcts；消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)板收入132.0億同比19.2%占比36.5%，毛利率27.5%同比3.6pcts；汽車及服務(wù)器板收入3.1億同比+44.0%占比較小，其中服務(wù)器板占該業(yè)務(wù)比重較高。在終端市場(chǎng)需求萎縮的情況下，公司持續(xù)與全球頭部大客戶緊密合作，實(shí)現(xiàn)各業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)。汽車電池板產(chǎn)能順利投產(chǎn)并通過(guò)主流客戶認(rèn)證，域控板產(chǎn)品已開發(fā)完成，服務(wù)器板亦持續(xù)出貨，未來(lái)公司將進(jìn)一步加大這方面的產(chǎn)能擴(kuò)充。
　　2、23年Capex 33億持續(xù)擴(kuò)充高階軟硬板產(chǎn)能，進(jìn)一步加大前沿技術(shù)研發(fā)。
　　據(jù)年報(bào)公告，公司23年預(yù)計(jì)資本開支33億元，主要投資項(xiàng)目為：年產(chǎn)526.8萬(wàn)平方英尺高階HDI及SLP印刷電路板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、臺(tái)灣高雄FPC項(xiàng)目一期投資、年產(chǎn)338萬(wàn)平方英尺汽車板及服務(wù)器板項(xiàng)目、公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目等，同時(shí)進(jìn)一步加大前沿技術(shù)研發(fā)布局，包括元宇宙產(chǎn)品之高頻高撓折技術(shù)和壓傳感技術(shù)、5G終端之微型主板和高密度類載板技術(shù)、5G通訊之毫米波天線及高頻傳輸技術(shù)、云端超算之AIServer、HPC板級(jí)應(yīng)用技術(shù)、新型顯示及高密集集成封裝模塊技術(shù)等。
　　3、今明年大客戶業(yè)務(wù)擴(kuò)品類、提份額、穩(wěn)增長(zhǎng)，軟硬板業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　展望23Q1，結(jié)合公司1-2月經(jīng)營(yíng)快報(bào)及目前訂單情況，Q1收入端同比或?qū)⒈３窒鄬?duì)平穩(wěn)，而Q2因整體需求仍弱，或?qū)⒚媾R淡季壓力。展望下半年，大客戶新機(jī)在Type-C、潛望式、鈦合金、UI升級(jí)等方面有較大創(chuàng)新，銷量值得期待，且公司導(dǎo)入大客戶更多模組板新料號(hào)帶來(lái)ASP提升，在MR新品亦有較佳卡位，軟板業(yè)務(wù)基本盤仍有向上空間。硬板業(yè)務(wù)，miniLED板，HDI/SLP新產(chǎn)能助力份額提升，高毛利硬板業(yè)務(wù)占比提升將帶來(lái)整體盈利改善；汽車電子：雷達(dá)、域控制器等硬板及電池軟板持續(xù)導(dǎo)入新的頭部客戶，服務(wù)器：公司已完成新一代高速服務(wù)器產(chǎn)品的量產(chǎn)以及認(rèn)證，未來(lái)伴隨產(chǎn)能擴(kuò)充望逐步迎來(lái)放量增長(zhǎng)。隨著mini/車載/MR/AI服務(wù)器等非手機(jī)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張公司對(duì)手機(jī)的業(yè)務(wù)依賴將繼續(xù)減小，硬板占比和盈利貢獻(xiàn)將逐步提升。
　　4、投資建議。
　　長(zhǎng)期來(lái)看公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健向上，在XR/車載/服務(wù)器/miniLED板等市場(chǎng)有望持續(xù)增長(zhǎng)，軟硬板結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力處于上行通道，我們最新預(yù)測(cè)23-25年?duì)I收為420.1/493.6/562.7億，歸母凈利潤(rùn)為51.8/60.8/68.0億，對(duì)應(yīng)EPS為2.23/2.62/2.93元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為13.9/11.9/10.6倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求低于預(yù)期、同行競(jìng)爭(zhēng)加劇、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。