>> 中信證券-海螺水泥(600585)2022年年報點評：分紅比例提升，PB歷史底部-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 270KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新,冷威 |
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海螺水泥發(fā)布2022年年度報告，實現(xiàn)營收1320.22億元，同比降21.40%，歸母凈利潤156.61億元，同比降52.92%。2023年公司計劃資本支出193.18億元，水泥熟料自產(chǎn)銷量3.07億噸，同比提升8.48%，維持主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。考慮到公司龍頭地位，疊加水泥需求逐漸恢復(fù)的預(yù)期以及骨料產(chǎn)能提升會帶來的業(yè)績彈性，給予公司2023年9.5xPE，對應(yīng)A股目標價33元，維持“買入”評級。
▍華東區(qū)域營收受價格影響較大，Q4營收同比轉(zhuǎn)正。2022年公司實現(xiàn)營收1320.22億元，同比下滑21.40%，歸母凈利潤156.61億元，同比下滑52.92%，扣非歸母凈利潤150.36億元，同比下滑52.08%。公司全年售出水泥熟料3.10億噸，同比下滑24.12%，其中低毛利的貿(mào)易業(yè)務(wù)銷量同比下滑74.19%至2694萬噸。分區(qū)域來看，公司在華東、華中、華南、西部區(qū)域營收分別下滑19.82%/15.77%/14.12%/14.34%，其中華東區(qū)域下滑幅度較大主要歸因于：華東區(qū)域市場競爭有所加劇，導(dǎo)致水泥價格整體降幅偏大，均值同比下滑10.28%，較全國均值多降6.64pcts。單四季度來看，我們根據(jù)其財報計算，公司實現(xiàn)營收466.93億元，同比小幅提升0.96%，歸母凈利潤32.42億元，同比下滑70.2%，扣非歸母凈利潤30.45億元，同比下滑70.48%。Q4基建端水泥需求有所回暖，價格實現(xiàn)平穩(wěn)上修，拉動公司Q4營收同比增速實現(xiàn)回正，但由于Q4煤炭價格處于高位，利潤空間未能釋放。
▍盈利能力仍顯著優(yōu)于行業(yè)水平，龍頭優(yōu)勢凸顯。2022年公司自產(chǎn)水泥熟料平均售價為335.24元/噸，同比下滑8.72%，平均毛利潤為96.23元/噸，同比下滑40.3%。利潤空間下降歸因于：1）2022年房建水泥需求明顯減弱、市場競爭加劇導(dǎo)致價格承壓，2）煤價中樞的高位波動抬升熟料成本，公司2022年水泥熟料綜合成本中燃料及動力成本占比達到62.73%，同比提升7.29pcts。公司技改升級顯著減少原材料及燃料耗用量，2022年公司單位熟料能源消耗量為104.88kg，同比減少4.8%。剔除煤價波動影響，當年公司水泥熟料噸成本為195.08元，同比減少4%。由于低利潤率的貿(mào)易業(yè)務(wù)大幅削減，2022年公司水泥綜合平均售價為334.54元/噸，同比下滑7.69%，綜合平均毛利潤為87.95元/噸，同比下滑26.71%。在市場出現(xiàn)較大波動時，公司充分利用自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整對沖部分風險，彰顯龍頭企業(yè)優(yōu)勢。
▍維持主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，分紅比例提升，重視股東回報。2022年公司資本性支出達239.33億元，主要用于礦權(quán)購置、項目建設(shè)投資以及并購項目支出。報告期末熟料產(chǎn)能達3.88億噸（新增385萬噸），骨料產(chǎn)能1.08億噸（新增4480萬噸），商混產(chǎn)能2550萬方（新增1080萬方），在運光伏裝機475MW（新增275MW）。根據(jù)其2022年年報，公司計劃2023年資本性支出達193.18億元，主要用于項目建設(shè)、節(jié)能環(huán)保改造以及并購項目支出；公司預(yù)計新增熟料（海外）產(chǎn)能180萬噸，持續(xù)推進海外布局，水泥產(chǎn)能1020萬噸、骨料產(chǎn)能4020萬噸、商混產(chǎn)能780萬方；公司還計劃2023年全年水泥熟料凈銷量達3.07億噸（不含貿(mào)易量），同比增加8.48%。從公司公布利潤分配方案來看，公司每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.48元，分紅比例達50%，彰顯公司在穩(wěn)健前提下對股東的重視。
▍基建投資支撐水泥需求，環(huán)保趨嚴改善供給格局?；ǘ藖砜矗?022年前置下達專項債所推出的項目預(yù)計將主要在今年形成實物工作量，且今年提前批下達的專項債額度已達2.19萬億，預(yù)計將有效支撐今年基建投資，加之開年來M2表現(xiàn)較好，我們判斷基建端的水泥需求或?qū)⑻嵘?。雙碳目標下，環(huán)保趨嚴，隨著后續(xù)水泥行業(yè)進一步納入碳交易市場，中小產(chǎn)線在環(huán)保要求和成本提升雙重壓力下有望出清，龍頭企業(yè)或?qū)⑹芤妗?br> ▍風險因素：水泥行業(yè)需求和利潤不及預(yù)期；公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸不及預(yù)期；行業(yè)競爭進一步加劇等風險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：海螺水泥主業(yè)有望在行業(yè)需求恢復(fù)的驅(qū)使下實現(xiàn)銷量提升，骨料業(yè)務(wù)會帶來業(yè)績彈性，但考慮到能源成本仍處于高位，地產(chǎn)需求恢復(fù)較緩，我們調(diào)整公司2023/24年EPS預(yù)測至3.41/4.00元(原預(yù)測為3.75/4.27元)，現(xiàn)價對應(yīng)PE 8.3/7.1x，新增2025年EPS預(yù)測為4.67元，現(xiàn)價對應(yīng)PE 6x。參考2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來公司PE估值中樞9x，以及行業(yè)可比公司（天山股份、上峰水泥、華新水泥、華潤水泥）基于Wind一致預(yù)期的2023年估值水平8.5x左右，考慮到公司龍頭地位以及落后產(chǎn)能出清將提升行業(yè)集中度，給予公司2023年9.5xPE，對應(yīng)目標價33元，維持“買入”評級。
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