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經(jīng)濟修復(fù)力度不及預(yù)期，工業(yè)企業(yè)利潤下滑幅度加大。1-2月，工業(yè)企業(yè)營收累計同比下降1.3%，較前值回落7.2個百分點，比去年同期低15.2個百分點。工業(yè)企業(yè)利潤累計同比下滑22.9%，較前值回落18.9個百分點，比去年同期低27.9個百分點。整體來看，因受到全民免疫達峰沖擊、市場需求仍然偏弱以及價格支撐減弱等多因素影響，工業(yè)生產(chǎn)運行整體偏弱，工業(yè)企業(yè)營收與利潤增速雙雙下滑，營收利潤率從去年末的6.1%下行至當前的4.6%。從量、價兩方面來看，1-2月工業(yè)增加值累計同比增長2.4%%、PPI累計同比下降1.1%，體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟的弱修復(fù)特征，特別是PPI同比較去年同期降幅擴大，對企業(yè)盈利修復(fù)形成較大壓力。如我們此前分析，居民消費端的需求較弱或已傳導(dǎo)為生產(chǎn)端的營利壓力，工業(yè)企業(yè)利潤修復(fù)或?qū)⒂兴鶞?。從營業(yè)成本來看，1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本約為84.9元，較前值略有上行，但隨著上游工業(yè)原材料的價格走弱，總營業(yè)成本同比下降0.2%，由于營收下降幅度更大，企業(yè)毛利出現(xiàn)收縮。
　　原材料和裝備制造業(yè)利潤降幅較大，消費品制造業(yè)利潤降幅收窄。1-2月，工業(yè)采掘環(huán)節(jié)、制造業(yè)上游原料環(huán)節(jié)及制造業(yè)中下游加工環(huán)節(jié)的利潤增速差距依然較大。其中，受前期大宗商品價格上漲的高基數(shù)影響，當前能源價格同比出現(xiàn)較大下行壓力，帶來油氣開采利潤累計同比增幅顯著收縮、煤炭開采利潤增速由正轉(zhuǎn)負、黑色金屬開采利潤跌幅顯著擴大。在制造業(yè)上游的原材料環(huán)節(jié)，多個主要行業(yè)的利潤同比跌幅也出現(xiàn)擴大，其中石油煤炭加工、黑色金屬冶煉及加工、有色金屬冶煉及加工利潤累計同比分別下滑111.3%、57.2%及151.1%，體現(xiàn)出市場需求特別是房地產(chǎn)市場需求偏弱的影響仍在持續(xù)。從制造業(yè)中下游來看，受出口下行壓力影響，通訊設(shè)備制造與專用設(shè)備制造業(yè)利潤增速較去年底有所下滑，汽車制造業(yè)在需走弱行業(yè)利潤結(jié)構(gòu)有所改善求偏弱與“價格戰(zhàn)”的影響下利潤同比跌幅達41.7%。但是，制造業(yè)新動能行業(yè)利潤增長表現(xiàn)優(yōu)異，其中受動力電池、光伏設(shè)備等產(chǎn)品帶動，電氣機械行業(yè)利潤同比增長41.5%，保持快速增長態(tài)勢；鐵路船舶航空航天運輸設(shè)備行業(yè)受工程裝備加快落地等因素拉動，利潤同比增長64.8%。此外，居民終端消費需求依然偏弱但仍在保持修復(fù)，消費品制造業(yè)的利潤降幅有所收窄，企業(yè)利潤同比下降8.0%，降幅較上年12月份收窄13.4個百分點。
　　下游利潤占比顯著回升，但中游利潤占比出現(xiàn)一定下滑。將41個工業(yè)行業(yè)劃分為上游（采礦+原料）、中游（制造）、下游（消費）與公用事業(yè)四類（電力熱力燃氣和水）來看，下游利潤占比顯著回升，中游利潤占比出現(xiàn)一定下滑。其中，上游利潤占比27.2%，較前值回升4.6個百分點，上游利潤規(guī)模收縮但利潤占比上行主要源自整體利潤的下行幅度較大，隨著大宗商品價格的持續(xù)回落壓力以及整體盈利修復(fù)，上游利潤占比或?qū)⒂兴滦?。中游行業(yè)利潤占比由前值51.4%顯著下行至35.1%，主要受出口增速下滑帶來相關(guān)裝備制造行業(yè)利潤下行以及汽車制造業(yè)的利潤規(guī)模顯著收縮所拖累。下游利潤占比較前值上升9個百分點至29.9%，主要得益于終端消費品制造業(yè)的溫和修復(fù)。1-2月制造業(yè)整體利潤累計同比-13.2%，延續(xù)了去年底的偏弱表現(xiàn)，盈利修復(fù)節(jié)奏或仍取決于宏觀經(jīng)濟的回暖狀況。此外，因煤炭價格的下行壓力電力行業(yè)利潤增長較快，拉動公用事業(yè)利潤占比由前值5.1%上行至7.8%。
　　國有企業(yè)利潤增長由正轉(zhuǎn)負，私營工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負債率延續(xù)上行。從不同企業(yè)類型看，1-2月國有工業(yè)企業(yè)利潤累計同比下降17.5%，較前值下行20.5個百分點，私營工業(yè)企業(yè)利潤累計同比下降19.9%，較前值下行12.7個百分點，再結(jié)合同期工業(yè)增加值增速來看，國有企業(yè)利潤收縮幅度更大，或與國有企業(yè)在采礦及原材料環(huán)節(jié)更為集中有關(guān)。從資產(chǎn)負債率來看，國有控股工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為57.4%，較2022年末小幅上行了0.1個百分點，國有企業(yè)資產(chǎn)負債率考核要求之下總體水平相對穩(wěn)定，私營工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率則較前值上行0.6個百分點至59%，總體來看資產(chǎn)負債率處于較高水平。
　　工業(yè)生產(chǎn)有望持續(xù)修復(fù)，但仍需要宏觀政策的支撐與呵護。如我們此前判斷，今年一季度宏觀經(jīng)濟將出現(xiàn)修復(fù)性增長而不是報復(fù)性增長，1-2月工業(yè)企業(yè)的營收及利潤增速雙雙下行體現(xiàn)出了需求修復(fù)節(jié)奏偏慢對于生產(chǎn)回暖的制約，以及出口增速下行對于企業(yè)盈利修復(fù)的拖累。后續(xù)來看，隨著疫后經(jīng)濟不斷向常態(tài)水平回歸、房地產(chǎn)領(lǐng)域?qū)τ诮?jīng)濟的拖累減輕以及穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，工業(yè)生產(chǎn)有望持續(xù)修復(fù)，但工業(yè)企業(yè)從修復(fù)轉(zhuǎn)為增利仍需要政策支撐，幫助企業(yè)由政策性修復(fù)向內(nèi)生增長動能的增強轉(zhuǎn)換。走弱行業(yè)利潤結(jié)構(gòu)有所改善當前看，建議稅收減免、社保費用緩繳、貸款展期等紓困政策在重點領(lǐng)域適當延續(xù)，并通過加大耐用消費品的補貼降低相關(guān)企業(yè)的壓價壓力，從而持續(xù)提振微觀主體信心。同時，應(yīng)積極通過供給側(cè)改革引導(dǎo)與擴大消費，特別是加大經(jīng)濟新動能的輻射帶動作用，不斷促進經(jīng)濟供給端與需求端盡快形成良性循環(huán)。