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公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)收入1320億元，同比-21.4%，歸母凈利潤(rùn)156.6億元，同比-52.9%。擬每股分紅1.48元，分紅率50.08%，按最新收盤價(jià)計(jì)算A/H股息率分別為5.3%/6.2%。
　　 2022年水泥行業(yè)供需惡化，公司量?jī)r(jià)齊跌，下半年盈利見底。2022年公司自產(chǎn)自銷水泥和熟料銷量2.83億噸（同比-6.94%），噸收入321元（同比-40元），噸成本230元（同比+27元，其中噸燃料動(dòng)力+32元，噸其他成本-5元，顯示公司優(yōu)秀的成本管控能力），噸毛利91元（同比-67元）。需求持續(xù)很差使得水泥量?jī)r(jià)齊跌，能源成本大幅上漲，雙向擠壓下水泥盈利大幅下行。下半年盈利見底，市場(chǎng)份額提升。
　　圍繞水泥并購+產(chǎn)業(yè)鏈延伸+光伏電站加大資本開支，打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2020-2022年公司資本性支出109/160/239億元，公司圍繞水泥并購+產(chǎn)業(yè)鏈延伸+光伏電站加大資本開支，打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)：一是公司積極推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)和并購，持續(xù)做強(qiáng)做優(yōu)做大水泥主業(yè)。二是積極拓展水泥產(chǎn)業(yè)鏈（骨料和商混），2022年公司骨料/混凝土收入分別同比+22.5%/+711%。三是穩(wěn)步拓展新能源、節(jié)能環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。
　　 2023開年以來水泥需求恢復(fù)較好，全年盈利有望修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為184/204/216億元，最新收盤市值對(duì)應(yīng)PE分別為8.1/7.3/6.9倍，PB為0.77/0.73/0.69倍。參考可比公司估值和公司未來業(yè)績(jī)?cè)鏊伲覀兘o予公司2023年A股合理估值1倍PB的判斷，對(duì)應(yīng)公司A股合理價(jià)值36.51元/噸，按照最新A/H溢價(jià)率，對(duì)應(yīng)公司H股合理價(jià)值35.11港元/股，維持A、H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)內(nèi)水泥需求下滑；行業(yè)新增供給超預(yù)期，錯(cuò)峰生產(chǎn)不及預(yù)期；生產(chǎn)成本不斷上漲的風(fēng)險(xiǎn)等。