>> 安信證券-北鼎股份(300824)Q4代工業(yè)務(wù)承壓，自主品牌穩(wěn)健增長-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰,余昆 |
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事件：北鼎股份公布2022年年報。公司2022年實現(xiàn)收入8.0億元，YoY-5.0%；實現(xiàn)業(yè)績4697.0萬元，YoY-56.7%。經(jīng)折算，公司2022Q4單季度實現(xiàn)收入2.7億元，YoY-11.2%；實現(xiàn)業(yè)績2025.9萬元，YoY-49.1%。我們認(rèn)為，海外需求持續(xù)處于低位，公司代工業(yè)務(wù)收入下降幅度較大，Q4整體經(jīng)營表現(xiàn)短期承壓。但國內(nèi)消費景氣邊際改善，Q4北鼎自主品牌收入穩(wěn)健增長。
Q4內(nèi)銷同比持平，外銷持續(xù)承壓：北鼎Q4單季度收入同比有所下降，主要受到海外收入下降影響。分區(qū)域來看：1）Q4北鼎內(nèi)銷收入YoY+0.8%。國內(nèi)疫情管控措施優(yōu)化，居民消費持續(xù)復(fù)蘇，公司內(nèi)銷收入逐步回升。2）Q4北鼎外銷收入YoY-39.8%。海外需求持續(xù)低迷，且代工客戶庫存處于高位，Q4公司OEM/ODM業(yè)務(wù)收入YoY-71.0%。值得注意的是，公司積極推動品牌出海戰(zhàn)略，且自主品牌海外業(yè)務(wù)基數(shù)較低，Q4自主品牌海外收入YoY+47.6%。分品類來看：1）Q4北鼎自主品牌電器類收入YoY+14.9%。公司持續(xù)探索產(chǎn)品方案，且受益于健康飲食需求提升，多士爐、蒸燉鍋等產(chǎn)品收入持續(xù)快速增長。H2北鼎多士爐、蒸燉鍋收入YoY+72.3%、+68.4%。2）Q4北鼎自主品牌用品及食材類收入YoY-16.9%。受高基數(shù)（2021Q4增長105.8%）影響，北鼎用品及食材類收入有所下降。我們認(rèn)為，國內(nèi)消費延續(xù)復(fù)蘇趨勢，公司產(chǎn)品定位高端，有望持續(xù)受到品質(zhì)消費人群青睞，后續(xù)收入增速有望回升。
Q4毛利率同比回升，凈利率同比有所下降：北鼎Q4毛利率51.1%，同比+1.1pct，主要因為公司積極降本增效，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，Q4毛利率較高的自主品牌收入占比同比提升14.7pct至92.9%。Q4北鼎期間費用率同比+4.7pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同比+4.2pct、-0.2pct、-0.2pct、+0.9pct。Q4銷售費用率同比明顯提升，主要因為收入規(guī)模下降，但公司對長期發(fā)展有重要意義的品牌推廣、倉儲租賃等費用保持較高投入。綜合影響之下，Q4北鼎凈利率7.5%，同比-5.6pct。我們認(rèn)為，公司不斷提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，隨著品質(zhì)消費逐步復(fù)蘇，前期費用投放成效逐漸體現(xiàn)，公司盈利能力有望修復(fù)。
Q4經(jīng)營現(xiàn)金流狀況持續(xù)改善：Q4北鼎經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額+1.1億元，YoY+22.8%。Q4北鼎經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比大幅提升，主要因為公司前期備貨較多，Q4購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金YoY49.9%。公司推進(jìn)庫存消化取得成效，Q4末公司存貨YoY-40.8%。公司貨幣資金余額5.7億元，YoY+28.2%，公司現(xiàn)金狀況較好，在手資金充裕。
投資建議：北鼎產(chǎn)品定位高端，有望受益于國內(nèi)消費升級。公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴展新品類，推動自主品牌出海，擴張全渠道用戶觸點，有望實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績持續(xù)快速增長。我們預(yù)計，公司2023~2025年EPS為0.22/0.28/0.38元，維持買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為11.93元，相當(dāng)于2023年55倍的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，原材料價格大幅上升，人民幣大幅升值。
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