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事件
　　公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.05億元，同比下降5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.48億元，同比下降56%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.42億元，同比下降59%，其中，2022年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.70億元，同比下降11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.21億元，同比下降48%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.21億元，同比下降45%。
　　核心觀點(diǎn)
　　國(guó)內(nèi)品牌業(yè)務(wù)短期承壓，海外品牌業(yè)務(wù)大力拓展。2022年，公司自有品牌“北鼎BUYDEEM”實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.79億元，同比增長(zhǎng)7%，其中北鼎中國(guó)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.87億元，同比增長(zhǎng)2%，北鼎海外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.92億元，同比增長(zhǎng)57%；公司OEM/ODM業(yè)務(wù)受海外需求維持低位影響，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.25億元，同比下滑42%。
　　內(nèi)銷Q4實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。Q4單季度來看，公司自有品牌“北鼎BUYDEEM”實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)5%，其中北鼎中國(guó)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.16億元，同比增長(zhǎng)1%（Q3單季度下滑9%），北鼎海外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.35億元，同比增長(zhǎng)48%；公司OEM/ODM業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.19%，同比下滑71%。
　　品牌結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，內(nèi)銷業(yè)務(wù)修復(fù)可期。2022年，公司自有品牌業(yè)務(wù)“北鼎BUYDEEM”營(yíng)收占比達(dá)84%，其中北鼎中國(guó)/海外營(yíng)收占比分別為73%/11%，同比均提升5個(gè)pct; OEM/ODM業(yè)務(wù)營(yíng)收占比同比下滑10個(gè)pct，至16%。2022H1北鼎中國(guó)/北鼎海外/代工業(yè)務(wù)毛利率分別為60%/32%/11%，內(nèi)銷業(yè)務(wù)毛利高，營(yíng)收占比大，過去一年受到疫情影響短期承壓，我們認(rèn)為，隨著疫情放開，線下消費(fèi)場(chǎng)景將恢復(fù)至疫情前水平，內(nèi)銷業(yè)務(wù)有望大幅改善。
　　Q4歸母凈利率環(huán)比回升。2022年公司歸母凈利率為6%，同比下降6.8個(gè)pct，原因在于：1）海外品牌初發(fā)展初期，費(fèi)用投放較大；2）二、三季度國(guó)內(nèi)受疫情影響，消費(fèi)場(chǎng)景受到限制，消費(fèi)需求有所下滑，費(fèi)用投放效率大幅不及預(yù)期；3）公司對(duì)包括產(chǎn)品研發(fā)、人才培育、線下門店布局、數(shù)字化建設(shè)在內(nèi)的部分對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展有重要意義的費(fèi)用，未完全按照期間業(yè)績(jī)波動(dòng)比例進(jìn)行調(diào)整。單季度來看，公司Q1/Q2/Q3/Q4歸母凈利率分別為9%/3%/2%/8%，公司降本增效舉措效果凸顯，4季度盈利能力環(huán)比回升。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為8.05/9.82/11.36億元，同比分別增長(zhǎng)-5%/22%/16%，歸母凈利潤(rùn)分別為0.48/0.90/1.09億元，同比分別-56%/88%/20%，攤薄每股收益分別為0.15/0.28/0.33元，對(duì)應(yīng)PE分別為65/35/29倍。我們看好公司內(nèi)銷品牌業(yè)務(wù)逐步修復(fù)以及公司品牌結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，降本增效舉措提升公司盈利能力，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；疫情防控政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。