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事件：3月28日比亞迪公布了2022年年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4240.6億元，同比增長(zhǎng)96.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)166.22億元，同比增長(zhǎng)445.86%。
　　2022年業(yè)績(jī)亮眼，收益質(zhì)量較高。2022年公司實(shí)現(xiàn)汽車業(yè)務(wù)收入3246.9億元，同比增長(zhǎng)151.78%；2022Q4實(shí)現(xiàn)汽車業(yè)務(wù)1203.43億元，同比增長(zhǎng)151.62%；2022Q4中公司ASP約為17.7萬元，環(huán)比增長(zhǎng)約1.05萬元，主要原因預(yù)計(jì)為海豹、騰勢(shì)D9等高端車型上市后熱銷所拉動(dòng)。2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1408.4億元，同比增長(zhǎng)115.13%；對(duì)利潤(rùn)總額的比例為97.24%，較上年大幅提升了46.45pct，收益質(zhì)量較高。
　　單車?yán)麧?rùn)創(chuàng)新高，盈利能力明顯提升。2022年公司汽車業(yè)務(wù)毛利率為20.39%，同比增長(zhǎng)3.69pct；2022Q4比亞迪汽車業(yè)務(wù)毛利率為22.83%，環(huán)比提升0.07pct，同期電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)環(huán)比上漲了14.5%，毛利率逆勢(shì)提升的原因預(yù)計(jì)為規(guī)模優(yōu)勢(shì)的凸顯和銷售結(jié)構(gòu)的優(yōu)化?？鄢葋喌想娮拥臋?quán)益貢獻(xiàn)，2022Q4公司的單車?yán)麧?rùn)約為1.01萬元，環(huán)比提升約900元，創(chuàng)下歷史新高。2022年公司ROE為14.97%，較2021年增長(zhǎng)了11.77pct，盈利能力有明顯的提升。
　　財(cái)務(wù)處理較為穩(wěn)健。2022年比亞迪研發(fā)費(fèi)用率為4.4%，同比提升0.7pct，持續(xù)加碼的研發(fā)投入有助于公司持續(xù)保持技術(shù)的領(lǐng)先；2022年公司資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入比例為7.76%，較上年降低17.04pct，在主流車企中處于較低水平。2022年公司銷售費(fèi)用率為3.55%，同比增長(zhǎng)0.74pct，主要系售后服務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)所致。2022年公司售后服務(wù)費(fèi)用為65.14億元，同比增長(zhǎng)430.2%，原因是銷量增長(zhǎng)帶來的售后保證金的增加：2022年售后服務(wù)費(fèi)的預(yù)計(jì)負(fù)債達(dá)到70.76億元，同比增長(zhǎng)475.96%。
　　我們認(rèn)為公司2023年業(yè)績(jī)有望持續(xù)亮眼表現(xiàn)：1）老款車型換代有望拉動(dòng)銷量增長(zhǎng)：2023Q1比亞迪推出了秦PLUSDM-i、漢EV、唐DM-i的冠軍版，車型發(fā)布后訂單表現(xiàn)優(yōu)異；預(yù)計(jì)宋家族也會(huì)在2023年迎來改款，有望拉動(dòng)銷量持續(xù)增長(zhǎng)；2）騰勢(shì)和仰望帶動(dòng)品牌持續(xù)向上：騰勢(shì)D9目前穩(wěn)坐35萬元以上新能源豪華MPV銷量第一名，今年還將有N7和N8蓄勢(shì)待發(fā)，產(chǎn)品體系愈發(fā)豐富；仰望U8和U9也即將上市，助力比亞迪沖擊百萬級(jí)新能源豪車市場(chǎng)；3）持續(xù)的降本增效：公司通過產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的方式，具備了較強(qiáng)的成本管控能力，并依托規(guī)模效益獲得了對(duì)上下游企業(yè)更強(qiáng)的議價(jià)能力，在2023年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)；4）出海腳步持續(xù)加快：目前比亞迪的產(chǎn)品已經(jīng)出口至日本、德國、澳大利亞、巴西等多個(gè)國家和地區(qū)，并在持續(xù)開拓更多的新市場(chǎng)；公司的新能源車產(chǎn)品在海外有較為明顯的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，有望在2023年貢獻(xiàn)明顯的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為278、373以及450億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為26、19.3以及16倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)360元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍缕吠七M(jìn)力度不及預(yù)期