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支付端資金充足，供給端格局改善，新技術(shù)、大領(lǐng)域進(jìn)展不斷。2018年國家開展仿制藥集采工作以來，國家醫(yī)保資金結(jié)余逐年攀升，為創(chuàng)新藥快速納入醫(yī)保工作提供了保障；供給端，由于政策端收緊、投融資熱度下降，行業(yè)格局得到優(yōu)化；全球前沿領(lǐng)進(jìn)展不斷，新技術(shù)（ADC、雙抗、核藥、mRNA）以及大的疾病治療領(lǐng)域（NASH、減肥、阿爾茲海默癥、痛風(fēng)等）取得突破進(jìn)展，驅(qū)動(dòng)新一輪的創(chuàng)新研發(fā)熱潮。
　　抗體偶聯(lián)藥物（ADC）處于快速發(fā)展階段，行業(yè)已進(jìn)入以第一三共為表達(dá)的第四代技術(shù)時(shí)代。自2011年首款A(yù)DC產(chǎn)品獲批上市以來，目前全球已有15款A(yù)DC藥物獲批上市，2022年全球ADC藥物市場達(dá)到76.42億美金，行業(yè)增速為42%，ADC市場處于快速發(fā)展階段。ADC技術(shù)涉及抗體藥和化學(xué)藥兩個(gè)領(lǐng)域，關(guān)鍵環(huán)節(jié)包括抗體設(shè)計(jì)+linker及連接方式+小毒素分子，各個(gè)環(huán)節(jié)均有優(yōu)化空間，因此產(chǎn)品差異化較大，目前行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到以第一三共為代表的第四代技術(shù)階段，但仍有進(jìn)一步的優(yōu)化空間。ADC+免疫藥物在多個(gè)早期臨床已展現(xiàn)優(yōu)異療效，同時(shí)擁有免疫藥物和ADC技術(shù)的企業(yè)更具開發(fā)優(yōu)勢。
　　建議關(guān)注擁有多套linker和payload技術(shù)布局的平臺型企業(yè)。隨著第一三共DS8201在國內(nèi)的獲批上市，提升了該領(lǐng)域的進(jìn)入壁壘，國內(nèi)部分企業(yè)也終止了上一代的ADC藥物研發(fā)。我們認(rèn)為ADC技術(shù)具有多層knowhow，不同的靶點(diǎn)需要采取不同的linker和payload策略，因此擁有多套linker和payload儲備的企業(yè)更具優(yōu)勢，同時(shí)從研發(fā)策略角度來說，ADC+免疫展現(xiàn)潛力，因此同時(shí)擁有ADC和免疫藥物的企業(yè)在臨床開發(fā)層面具有更大的優(yōu)勢。建議關(guān)注：科倫博泰、恒瑞醫(yī)藥、樂普生物、邁威生物、浙江醫(yī)藥、百奧泰。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、退市風(fēng)險(xiǎn)