久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2022年兩個(gè)季度疫情影響下主業(yè)收入增速仍維持35%的強(qiáng)勁增長，我們看好公司作為本土臨床CRO龍頭，強(qiáng)訂單支撐下公司2023-2024年主業(yè)高增長趨勢以及國際化業(yè)務(wù)加速兌現(xiàn)，重點(diǎn)推薦。
　　事件：2022年業(yè)績符合預(yù)期，現(xiàn)金流良好
　　2023年3月28日公司披露2022年業(yè)績。2022年實(shí)現(xiàn)收入70.85億（YOY35.91%），扣非凈利潤15.40億（YOY 25.01%），其中2022Q4實(shí)現(xiàn)收入16.79億（YOY-7.65%），扣非凈利潤3.47億（YOY-4.21%）。2022Q4收入和扣非凈利潤下滑預(yù)計(jì)主要是因?yàn)?2Q4高基數(shù)以及疫情拖累。公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為13.58億，同比下降4.66%，我們預(yù)計(jì)主要是因?yàn)檠a(bǔ)稅以及疫情影響回款導(dǎo)致。
　　業(yè)務(wù)拆分：我們預(yù)計(jì)2022年主業(yè)收入YOY35%+，疫情下強(qiáng)勁增長
　　臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)：延續(xù)上半年趨勢，新冠疫苗+主業(yè)高增長驅(qū)動(dòng)。2022年臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)收入41.25億（YOY37.80%），我們預(yù)計(jì)新冠疫苗確認(rèn)帶來了較大貢獻(xiàn)。按照我們模型拆分2022年預(yù)計(jì)確認(rèn)新冠疫苗相關(guān)訂單絕對值預(yù)計(jì)在11-12億，考慮到2021年仍有部分新冠疫苗相關(guān)收入確認(rèn)（我們模型預(yù)測在9億附近），扣除新冠訂單臨床實(shí)驗(yàn)技術(shù)服務(wù)收入YOY預(yù)計(jì)在35%+。
　　臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)：多業(yè)務(wù)同步發(fā)力，看好2023年延續(xù)。2022年實(shí)現(xiàn)臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)收入28.76億（YOY 31.32%）。其中方達(dá)控股披露年報(bào)數(shù)據(jù)顯示2022年收入YOY35.88%，因此拆分得到數(shù)統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增速預(yù)計(jì)也在30%附近，SMO業(yè)務(wù)增速預(yù)計(jì)低于板塊增速。
　　根據(jù)我們模型預(yù)測，2022年扣除新冠疫苗相關(guān)收入主業(yè)收入YOY仍保持在35%+，即使在2022Q2和Q4疫情影響相對顯著背景下，公司主營業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的成長性。
　　盈利能力：疫情及過手費(fèi)增加導(dǎo)致盈利能力短暫下降
　　2022年毛利率39.64%（同比-3.91pct）：過手費(fèi)增長+疫情拖累。2022年過手費(fèi)（間接成本）6.38億，同比大幅增長，我們預(yù)計(jì)主要是海外新冠疫苗臨床試驗(yàn)帶來。再疊加2022年疫情對臨床運(yùn)營帶來的負(fù)面影響導(dǎo)致毛利率下降。
　　扣非凈利率21.74%（同比下降1.89pct），受利息收入下降和疫情拖累。其中銷售費(fèi)用率下降0.36pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升1.92pct（利息收入減少），研發(fā)費(fèi)用率下降0.75pct，管理費(fèi)用率下降1.61pct。
　　我們認(rèn)為伴隨著疫情影響逐漸消除，以及新冠疫苗相關(guān)訂單相繼確認(rèn)，2023年公司盈利能力有望提升。
　　訂單&國際化：訂單快速增長，在手強(qiáng)支撐，國際化望加速
　　扣新冠新簽和在手訂單同比高增長，支撐2023-2024年主業(yè)高增長確定性。2022年公司新簽訂單96.73億元，同比基本持平，我們預(yù)計(jì)扣除新冠訂單增速仍維持在高增速水平。在手訂單137.86億元（YOY20.88%），顯示出公司作為臨床CRO龍頭企業(yè)強(qiáng)大的獲單能力?？春酶咴谑钟唵谓^對值支撐公司2023-2024年主業(yè)收入維持高增長。
　　國際化開始加速，看好業(yè)務(wù)拓展。2022年底MRCT在執(zhí)行62個(gè)（同比增加12個(gè)），在執(zhí)行海外單一區(qū)域臨床188個(gè)（同比增加56個(gè)）。我們認(rèn)為伴隨著公司海外運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)布局持續(xù)完善，不僅僅可以承接更多的海外訂單，本土創(chuàng)新藥企業(yè)開展MRCT的訂單也有望不斷增長，我們看好公司布局多年的國際化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)加速兌現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到疫情以及公允價(jià)值變動(dòng)收益對凈利潤的影響超出我們先前預(yù)測，我們對業(yè)績進(jìn)行下修。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS為2.84、3.58和4.40元/股（前值預(yù)測EPS分別為3.25、4.01和-元/股），2023年03月28日收盤價(jià)對應(yīng)2023年P(guān)E為38倍（對應(yīng)2024年P(guān)E為31倍），考慮到公司作為本土臨床CRO龍頭，龍頭壁壘持續(xù)體現(xiàn)，看好公司業(yè)績成長性，同時(shí)考慮到公司國際化有望進(jìn)入加速階段，我們維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　創(chuàng)新藥投融資惡化的風(fēng)險(xiǎn)，臨床試驗(yàn)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。