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1、股價低迷經(jīng)營承壓
　　市場表現(xiàn)：與同業(yè)的分化加劇
　　2012年以來，德意志銀行股價表現(xiàn)與同業(yè)分化加劇，背后歸因經(jīng)營表現(xiàn)承壓。①股價表現(xiàn)差：2008年以來，德意志銀行（下稱德銀）股價累計下跌91%，而標普500金融指數(shù)上漲36%。②基本面承壓：2012年以來，德銀ROE回落至對標行平均以下，且在2015-2017年、2019年均出現(xiàn)虧損，整體基本面表現(xiàn)承壓。
　　盈利分析：去杠桿+ROA承壓
　?。?）杠桿水平下行。巴塞爾協(xié)議III落地之后，銀行業(yè)的杠桿監(jiān)管大幅收緊。德銀壓降杠桿水平，導致盈利能力承壓。
　?。?）ROA低位震蕩。2009-2019年，德銀ROA持續(xù)低于0.50%，盈利能力承壓，主要歸因歐債危機沖擊+業(yè)務轉型影響。①2010-2012年：歐債危機爆發(fā)，歐洲快速降息，導致息差承壓，拖累盈利能力。②2013-2014年：德銀成立NCOU部門，希望在2016年前加速完成非核心資產(chǎn)的去風險進程。存量資產(chǎn)去化導致營收減少、訴訟等成本上升，拖累盈利。③2015年：2015年德銀大幅虧損，歸因業(yè)務調(diào)整導致的商譽減值，疊加大額監(jiān)管罰款拖累。④2016-2017年：2016年NCOU部門大力壓降存量問題資產(chǎn)，導致營收減少、成本上升，全年仍然虧損；2017年NCOU存量資產(chǎn)消化基本結束，稅前利潤扭虧為盈。⑤2018-2019年：2018年盈利基本平穩(wěn)。2019年再起開啟業(yè)務轉型，成立CRU部門處置問題資產(chǎn)，導致全年大幅虧損。
　　2、歷史包袱消化情況
　　2012-2016年：（1）整體資產(chǎn)結構來看：根據(jù)德銀披露的處置案例，2012-2016年間，德銀出售了部分股權、商業(yè)地產(chǎn)及非金融資產(chǎn)如酒店、集裝箱碼頭等，資產(chǎn)更加聚焦金融主業(yè)。（2）金融資產(chǎn)結構來看：投行業(yè)務相關資產(chǎn)、金融機構相關資產(chǎn)占比下降，信貸資產(chǎn)占比上升。其中，衍生品敞口大幅壓降，名義金額由2012年末的56萬億下降至2016年的43萬億。
　　 2019-2022年：（1）轉型力度更大：2012年末NCOU部門資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例僅5%，2018年末CRU部門資產(chǎn)占總資產(chǎn)的27%。（2）資產(chǎn)結構優(yōu)化：①出售部分投行資產(chǎn)：2021年，德銀將其Prime Finance（主要經(jīng)紀）、Electronic Equities（電子股票）出售給法巴。②資產(chǎn)結構小幅優(yōu)化：貸款占比小幅提升、衍生品敞口小幅下降。
　　3、重點風險壓力分析
　　靜態(tài)視角，德銀目前出現(xiàn)大規(guī)模風險暴露的概率不大。但仍需密切關注其衍生品敞口的風險演繹，以及存款流失壓力。
　　存款：①靜態(tài)視角，德銀存款流失壓力可控。22Q4末德銀存款較22Q3末微降2.6%，而瑞信22Q4存款環(huán)比大幅下降37%。②動態(tài)視角，3月硅谷銀行暴雷后，美國小銀行存款加速流失，后續(xù)需密切關注德銀面臨的存款流失壓力。
　　盈利：①靜態(tài)視角，2020年以來德銀ROE持續(xù)回升，而瑞信2021-2022年大幅虧損；②動態(tài)視角，關注衍生品風險演繹。
　　4、風險提示：海外金融風險超預期暴露。