>> 國盛證券-瑞聲科技(02018.HK)收入持續(xù)增長，車載聲學(xué)進展順利-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君 |
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4Q22收入維持較高增速，盈利承壓。4Q22公司收入同比增長21.4%至58.4億元。2022年全年收入為206.3億元，同比增長16.7%，增速較快，主要受益于海外客戶需求強勁、電磁傳動及精密結(jié)構(gòu)件合并分部收入貢獻增加。全年聲學(xué)/電磁傳動及精密結(jié)構(gòu)件/光學(xué)/傳感器和半導(dǎo)體收入分別錄得88.5/72.8/32.2/12.6億元，占比42.9%/35.3%/15.6%/6.1%，同比增長3.1%/29.0%/34.7%/24.0%。
公司4Q22毛利潤為9.7億，毛利率錄得16.6%，同比/環(huán)比分別下降3.9pct/2.4pct。2022年全年盈利能力承壓，毛利潤錄得37.8億元，同比減少13.5%，毛利潤率為18.3%，同比下降6.4 pct，主要系光學(xué)市場競爭加劇、毛利率較低的業(yè)務(wù)收入占比提升；歸母凈利潤錄得8.2億，同比減少37.6%，歸母凈利潤率4.0%，同比下滑3.5pct。
聲學(xué)：海外客戶收入貢獻提升，車載聲學(xué)持續(xù)量產(chǎn)交付。4Q22聲學(xué)業(yè)務(wù)收入23.8億元，同比增長6.3%，較為穩(wěn)定。毛利率為31.2%，同比/環(huán)比提升4.4pct/4.3pct，主要系海外客戶收入貢獻提升拉動。公司車載聲學(xué)業(yè)務(wù)進展順利，三季度開始量產(chǎn)交付以來持續(xù)貢獻收入，四季度繼續(xù)開拓數(shù)個具有里程碑意義的新定點項目。我們繼續(xù)堅定看好公司車載聲學(xué)業(yè)務(wù)的長期前景，當(dāng)前正處于高速成長期，預(yù)計近幾年車載聲學(xué)收入貢獻有望大幅提升。
電磁傳動及精密結(jié)構(gòu)件：馬達出貨量大幅提升，精密結(jié)構(gòu)件盈利能力持續(xù)改善。1）就馬達產(chǎn)品而言，公司一方面進一步提升在安卓手機的市場份額，2022年安卓用戶端橫向線性馬達產(chǎn)品出貨量同比增長41.9%；另一方面不斷向多種應(yīng)用場景滲透，例如智能手表、平板電腦、智能汽車、游戲機、VR/AR等，目前已經(jīng)為全球頭部VR廠商供應(yīng)馬達產(chǎn)品。2）就精密結(jié)構(gòu)件而言，出貨量增長改善了金屬中框產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率，從而使得毛利率同比改善。此外，公司與東陽精密業(yè)務(wù)積極協(xié)同，未來隨著公司持續(xù)拓展筆電市場份額、新筆電項目的持續(xù)導(dǎo)入，精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)的出貨量及ASP有望持續(xù)提升，盈利能力也有望得到進一步改善。
MEMS馬來西亞工廠正式投產(chǎn)，光學(xué)市場競爭激烈。1）4Q22傳感器和半導(dǎo)體分部收入錄得3.6億元，同比大幅增長49.5%，主要原因是海外客戶需求旺盛及安卓MEMS產(chǎn)品滲透率提升。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，4Q22分部毛利率同比/環(huán)比提升1.4pct/6.6pct至13.9%。產(chǎn)能方面，馬來西亞工廠進一步投產(chǎn)；客戶方面，公司與Soundskrit建立合作，向消費電子和智能汽車市場等領(lǐng)域推出全球首款高性能MEMS指向麥克風(fēng)產(chǎn)品。各方面持續(xù)向好，未來有望持續(xù)拓展AI、智能家居及車載等多種市場的應(yīng)用。2）光學(xué)分部4Q22收入同比增長55.6%至8.0億元，主要系塑料鏡頭及光學(xué)模組出貨量增長。面臨激烈的市場競爭，分部毛虧損進一步拉大。展望2023年，公司光學(xué)業(yè)務(wù)將加強存貨管理、提升高端產(chǎn)品出貨比例，分部毛利有望得到改善。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年收入分別為231.7/256.5/277.1億元人民幣，同比增長12.3%/10.7%/8.0%；歸母凈利潤分別為10.8/15.2/17.8億元，同比增速為31.2%/41.1%/17.1%。車載聲學(xué)、馬達、結(jié)構(gòu)件、MEMS等業(yè)務(wù)成長性佳，未來創(chuàng)收潛力巨大。我們維持公司目標價22港元，對應(yīng)21倍2023年P(guān)E，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：鏡頭價格恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險，手機市場持續(xù)低迷的風(fēng)險，新品研發(fā)或量產(chǎn)進度不及預(yù)期的風(fēng)險。
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