>> 華泰證券-閱文集團(tuán)(0772.HK)持續(xù)降本增效，關(guān)注長期IP價值-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱珺 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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注重高質(zhì)量增長，IP長期商業(yè)化價值可期，維持“買入”評級
2H22閱文集團(tuán)優(yōu)化支出并主動終止部分第三方渠道合作，收入同比下滑18.2%至35.4億元，較彭博一致預(yù)期（39.3億元）低10%。但得益于有效的費(fèi)用控制，調(diào)整后凈利達(dá)68.2億元，基本符合一致預(yù)期（69.4億元）?？紤]到公司審慎的支出獲客計劃，我們預(yù)計2023-25年收入分別為80/85/90億元，分別同增5.1%/5.6%/5.8%，23-24年較前值（94/100億元）有所下調(diào)。受收入下滑影響，我們調(diào)整2023-25年調(diào)整后凈利至15.0/16.6/18.3億元（23-24年前值：16.1/18.7億元）。我們分部估值法得出的目標(biāo)價為52.24（前值：42.90元），維持“買入”評級。
在線業(yè)務(wù)注重渠道投放的ROI，加強(qiáng)防盜版措施
2022年公司在線業(yè)務(wù)收入承壓，系公司主動降低低ROI用戶的營銷支出與終止部分第三方渠道所致。此外，公司持續(xù)強(qiáng)化防盜版措施，起點(diǎn)讀書App啟用防盜系統(tǒng)后，30日新增用戶約40%由盜版用戶轉(zhuǎn)化，2022年12月起點(diǎn)讀書MAU同增80%，2022年收入同比提升30%。盡管公司在營銷支出端更加謹(jǐn)慎，但考慮到防盜版的轉(zhuǎn)化，2H22的低基數(shù)與持續(xù)豐富的內(nèi)容生態(tài)，我們預(yù)計2023-25年公司在線業(yè)務(wù)收入為45/47/49億元，分別同增3.2%/4.1%/4.9%，呈緩慢復(fù)蘇態(tài)勢。
關(guān)注IP業(yè)務(wù)的長期變現(xiàn)潛力
公司IP運(yùn)營業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)2022年同比小幅下滑2.9%，主因自營網(wǎng)絡(luò)游戲收入下滑所致。目前公司授權(quán)的IP游戲《凡人修仙傳：人界篇》和《吞噬星空：黎明》已經(jīng)獲得版號，有望在2023年上線，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。影視方面，我們認(rèn)為騰訊影業(yè)團(tuán)隊的加入有望進(jìn)一步提升閱文的項(xiàng)目開發(fā)效率，持續(xù)打造精品，《斗破蒼穹2》《與鳳行》等精品劇集有望在2023年上線。我們預(yù)計2023-25年公司IP運(yùn)營及其他業(yè)務(wù)分別為35/38/40億元，分別同增7.7%/7.4%/7.0%，其中2023年新麗傳媒凈利貢獻(xiàn)約5億元。
得益于更加高效的投放與運(yùn)營效率優(yōu)化，凈利率有望持續(xù)優(yōu)化
考慮到公司在投放時會更加注重ROI，我們預(yù)計公司2023-25年銷售費(fèi)用率分別為23.3%/22.9%/22.5%，分別同比下降3.0/0.4/0.4pct。得益于經(jīng)營效率的提升，我們預(yù)計2023-25年公司管理費(fèi)用率分別為15.0%/14.7%/14.4%，分別同比下降1.2/0.3/0.3pct。綜上，我們預(yù)計2023-25年公司調(diào)整后凈利率分別為18.7%/19.6%/20.4%。
風(fēng)險提示：1）IP商業(yè)化步伐慢于預(yù)期；2）在線業(yè)務(wù)付費(fèi)率下降。
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