>> 西南證券-必易微(688045)主業(yè)邊際向好，新業(yè)務(wù)接力第二成長曲線-230328
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王謀 |
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業(yè)績總結(jié)：公司發(fā)布2022年年度報告，2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入5.3億元，同比減少40.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤3796.3萬元，同比減少84.2%。
營收和利潤承壓，持續(xù)加大研發(fā)投入。2022年：1）營收端：公司主營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.3億元，其中驅(qū)動IC/AC-DC/DC-DC分別實現(xiàn)收入2.9/2.4/0.1億元，分別同比-42.6%/-38.6%/+100.0%。2）利潤端：公司毛利率/凈利率分別為28.0%/5.5%，分別同比-15.3pp/-21.3pp，其中驅(qū)動IC/AC-DC/DC-DC毛利率分別為18.1%/39.9%/34.4%，公司整體凈利率下滑主要系由于LED驅(qū)動芯片毛利率大幅下降24.2pp以及研發(fā)費用持續(xù)提升所致。3）費用端：公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為2.6%/6.3%/21.9%，分別同比+1.2pp/+3.0pp/+12.1pp，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年研發(fā)費用為1.2億元，同比增長32.9%。
公司持續(xù)在中大功率LED照明和快充AC-DC發(fā)力，2023年兩大主業(yè)底部回暖+新品出貨預(yù)計將帶動公司主業(yè)收入增長。公司傳統(tǒng)主業(yè)為LED驅(qū)動和AC-DC，其中LED照明驅(qū)動業(yè)務(wù)包含通用照明、中大功率照明以及智能照明，AC-DC業(yè)務(wù)包含通用充電器適配器、快充以及家電等。2022年受歐美通貨膨脹、地緣局勢緊張、全球經(jīng)濟(jì)下行等因素影響，全年消費需求低迷，下游客戶備貨保守，公司標(biāo)準(zhǔn)電源以及家電AC-DC出貨量受到較大影響；LED驅(qū)動業(yè)務(wù)由于需求較弱疊加行業(yè)進(jìn)入較長去庫存周期毛利率承壓。展望2023年，隨著行業(yè)庫存去化，需求見底，我們預(yù)計公司LED驅(qū)動和AC-DC業(yè)務(wù)將迎來復(fù)蘇。
BMSAFE/DC-DC/電機(jī)驅(qū)動帶動第二成長曲線。1）BMS：公司高達(dá)18串“高精度鋰電池監(jiān)控及保護(hù)”的核心技術(shù)產(chǎn)品內(nèi)置高精度電壓檢測ADC和電流檢測ADC、集成電池均衡，已與客戶開展聯(lián)合測試。2）DC-DC：公司量產(chǎn)4.5-40V電壓段、0.6-6A電流范圍DC-DC芯片全系列產(chǎn)品并已向行業(yè)標(biāo)桿客戶持續(xù)供貨。3）電機(jī)驅(qū)動控制：公司覆蓋交流、直流、步進(jìn)等電機(jī)應(yīng)用，并在推進(jìn)直流電機(jī)驅(qū)動控制SoC芯片、高性能隔離、非隔離柵極驅(qū)動芯片、步進(jìn)電機(jī)驅(qū)動芯片等新品的研發(fā)和市場化。三大新業(yè)務(wù)板塊助推公司第二成長曲線
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司23/24/25年收入分別為7.5/10.2/12.9億元，歸母凈利潤分別為0.7/1.3/1.8億元，未來三年歸母凈利潤C(jī)AGR約69%?？紤]到公司傳統(tǒng)主業(yè)的修復(fù)、BMSAFE等業(yè)務(wù)起量后的競爭力及估值彈性，我們給予公司2023年79倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價76.63元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新品進(jìn)展不及預(yù)期，主業(yè)產(chǎn)品價格進(jìn)一步下調(diào)，需求恢復(fù)不及預(yù)期。
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