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營收增速略降，凈利潤增速略升，業(yè)績總體平穩(wěn)。2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8225億元，同比下降0.2%，增速較三季報(bào)小幅回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是凈息差以及非息收入拖累;其中利息凈收入6431億元，同比增長6.2%，較三季報(bào)回落1.5個(gè)百分點(diǎn)；2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3239億元，同比增長7.1%，增速較三季報(bào)小幅回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)維持慢速平穩(wěn)增長。2022年加權(quán)平均ROE12.3%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　資產(chǎn)增速加快，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2022年末總資產(chǎn)同比增長14.4%至34.6萬億元，增速較去年明顯提升，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度加大。其中存款同比增長11.8%至25.0萬億元，貸款同比增長12.7%至21.2萬億元。從貸款增長來看，主要是基建類對(duì)公貸款以及普惠貸款、票據(jù)貼現(xiàn)增長較快。公司整體資本充足率保持穩(wěn)定，年末核心一級(jí)資本充足率13.69%。
　　凈息差有所下降。公司2022年日均凈息差2.02%，同比下降11bps，主要是存貸款利差收窄導(dǎo)致。其中貸款收益率4.17%，同比下降8bps，系LPR下降以及向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，對(duì)公貸款收益率下行等引起，而存款付息率則同比上升6bps至1.73%，主要是存款競爭加劇導(dǎo)致。從單季數(shù)據(jù)來看，公司四季度日均凈息差1.93%，環(huán)比降低5bps。
　　手續(xù)費(fèi)凈收入小幅負(fù)增長。2022年手續(xù)費(fèi)凈收入同比負(fù)增長4.5%至1161億元，其中銀行卡、支付結(jié)算等業(yè)務(wù)收入受消費(fèi)疲弱影響有所下降。公司強(qiáng)化住房資金等優(yōu)勢領(lǐng)域客戶服務(wù)，房改金融收入穩(wěn)步提升，市場競爭力鞏固。
　　資產(chǎn)質(zhì)量整體基本穩(wěn)定。公司年末不良率1.38%，環(huán)比降低2bps；關(guān)注率2.52%，較中報(bào)下降11bps；逾期率1.03%，較中報(bào)上升6bps，余額類指標(biāo)總體穩(wěn)定。受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，我們測算的不良生成率0.40%，同比上升2bps，其中下半年同比上升14bps，不過不良生成率水平仍較低。期末撥備覆蓋率242%，連續(xù)多個(gè)季度保持穩(wěn)定?？傮w來看，公司資產(chǎn)質(zhì)量基本保持穩(wěn)定。
　　投資建議：我們將盈利預(yù)測前推一年，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤3447/3667/3903億元，同比增速6.4/6.4/6.4%；攤薄EPS為1.38/1.47/1.56元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為4.3/4.0/3.8x，PB為0.5/0.5/0.4x，動(dòng)態(tài)股息率超過7%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢走弱可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。