>> 華西證券-德賽西威(002920)系列點評之二十：收入同比勁增，艙駕成長加速-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
崔琰,劉澤晶 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年年報：2022年實現(xiàn)營收149.33億元，同比+56.1%，歸母凈利潤11.84億元，同比+42.1%，扣非歸母凈利潤10.37億元，同比+26.2%；其中22Q4實現(xiàn)營收48.22億元，同比+47.6%，環(huán)比+30.2%，歸母凈利潤4.92億元，同比+43.9%，環(huán)比+187.1%，扣非歸母凈利潤3.83億元，同比+12.3%，環(huán)比+144.7%。
分析判斷:
收入同比勁增艙駕成長加速
營收端：2022年公司總體實現(xiàn)收入149.33億元，同比增長56.1%，明顯高于乘用車行業(yè)總體產(chǎn)銷增速（同比分別+11.2%和9.5%），我們預(yù)計主要受智能座艙新產(chǎn)品、新客戶放量及智能駕駛高算力域控落地促進：1）分業(yè)務(wù)看，2022年公司智能座艙、智能駕駛、網(wǎng)聯(lián)服務(wù)及其他分別實現(xiàn)收入117.55/25.71/6.06億元，同比分別+48.0%/+83.1%/+174.9%，增速表現(xiàn)均較為亮眼；2）分季度看，22Q4營收48.22億元，同比+47.6%，環(huán)比+30.2%，預(yù)計英偉達Orin域控相關(guān)定點項目陸續(xù)量產(chǎn)落地貢獻主要增長；3）展望后續(xù)，截至2022年末公司新項目訂單年化銷售額即突破200億元，為后續(xù)持續(xù)增長提供支撐。
利潤端：2022年公司毛利率23.0%，同比-1.6pct，預(yù)計主要受原材料及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響；凈利率7.8%，同比-0.9pct，除受毛利率變化影響外，亦部分源于2022年公司合計計提信用與資產(chǎn)減值2.27億元（其中存貨跌價計提0.94億元；2021年同期為0.91億元），但規(guī)模效應(yīng)有效對沖。分季度看，22Q4年公司毛利率、凈利率分別21.6%和10.2%，同比分別-3.2pct、-0.3pct，環(huán)比分別-1.7pct、+5.6pct，凈利率環(huán)比大幅提升主要源于22Q4所得稅端研發(fā)費用加計扣除促進（單季所得稅1.50億，22Q1-Q3合計1.34億），符合歷史過往趨勢。
費用端：2022年公司研發(fā)費率增加0.6pct至10.8%，研發(fā)人員同比增長54.8%至約3500人，體現(xiàn)向好趨勢。22Q4公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費率分別1.1%、2.6%、10.7%、0.1%，同比分別-0.5、-0.3、-0.0、+0.3pct，環(huán)比分別-0.8、-0.3、-1.3、-0.8pct，規(guī)模效應(yīng)帶來的費用率攤薄較為顯著。
座艙主業(yè)智能化轉(zhuǎn)型海外市場獲突破性進展
座艙類產(chǎn)品為公司傳統(tǒng)主業(yè)，范圍涵蓋車載信息娛樂、駕駛信息顯示、顯示終端、車身信息與控制等，2022年智能座艙營收及新項目訂單年化銷售額均突破百億：
（1）核心產(chǎn)品車載信息娛樂系統(tǒng)、顯示系統(tǒng)和液晶儀表業(yè)務(wù)：收入端均保持快速成長，并在海外市場獲得突破性進展。2022年公司信息娛樂系統(tǒng)獲得一汽豐田、廣汽豐田的平臺化訂單，以及上汽大眾、長城汽車等新項目訂單；顯示屏項目突破了VOLKSWAGEN、SUZUKI、SEAT、東風(fēng)日產(chǎn)等白點客戶，并首發(fā)雙23.6英寸Mini LED曲面雙聯(lián)屏；液晶儀表業(yè)務(wù)獲得比亞迪汽車、廣汽乘用車、吉利汽車、STELLANTIS等新項目訂單；
?。?）新孵化業(yè)務(wù)及外部合作：為豐富產(chǎn)品線，探尋新的商業(yè)機會，公司積極探索和孵化新業(yè)務(wù)，2023年1月公司成功量產(chǎn)車身域控制器，推出成熟的系統(tǒng)級方案及產(chǎn)品迭代路線；公司與華為簽署全場景智慧出行生態(tài)解決方案合作協(xié)議，同時攜手高通基于第4代驍龍座艙平臺打造新一代智能座艙系統(tǒng)，順應(yīng)座艙智能化大趨勢。
ADAS+L3齊放量智駕收入快速增長
戰(zhàn)略布局智能駕駛，覆蓋L2、L3及以上級別，現(xiàn)已進入加速收獲期，截至2022年末新項目訂單年化銷售額接近80億元：
?。?）高級輔助駕駛ADAS：360環(huán)視、全自動泊車、駕駛員監(jiān)測實現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)，成功突破上汽通用、長城、上汽乘、蔚來等白點客戶；2021年同德州儀器聯(lián)合發(fā)布全新智能駕駛解決方案IPU02，適配國內(nèi)車市的中低至中高價位區(qū)間車型，將持續(xù)受益ADAS滲透；
?。?）L3及以上高階自動駕駛：1）硬件層面，L3級別自動駕駛域控制器IPU03配套小鵬P7/P5；基于英偉達最新一代Orin芯片的IPU04于2021年9月成功下線。高級自動駕駛域控制器產(chǎn)品公司現(xiàn)已累計獲得超過10家主流車企的項目定點，包括傳統(tǒng)自主品牌客戶和新造車勢力，我們預(yù)計單車ASP達1-2萬元。公司作為現(xiàn)階段英偉達國內(nèi)核心合伙伙伴，將持續(xù)受益高級別自動駕駛導(dǎo)入；2）軟件層面，同MAXIEYE達成戰(zhàn)略合作，合作構(gòu)建L1-L4全棧自動駕駛方案開發(fā)及服務(wù)運營能力，同時探索智慧重卡運營服務(wù)模式。
投資建議
智能座艙產(chǎn)品受益大屏多屏趨勢及新客戶拓展，智能駕駛產(chǎn)品覆蓋L2、L3及以上級別，看好公司智能變革機遇的長期成長，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2024年營收由191.6/238.9億元調(diào)整為201.0/253.7億元，歸母凈利潤由17.8/23.3億元調(diào)整為16.8/23.3億元，EPS由3.21/4.19元調(diào)整為3.03/4.20元；新增2025年營收預(yù)測306.7億元，歸母凈利潤預(yù)測29.8億元，對應(yīng)EPS 5.36元。對應(yīng)2023年3月29日109.39元/股收盤價，PE分別為36/26/20倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇；智能駕駛技術(shù)進步及滲透率提升不及預(yù)期；產(chǎn)品開發(fā)及客戶項目獲取不及預(yù)期。
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