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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布三季報(bào)：Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入37.04億元，同比+66%；歸母凈利潤(rùn)1.71億元，同比+40.68%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.57億元，同比+32.16%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流3717萬元，去年同期-8063萬元。
　　收入環(huán)比弱于車市主要原因：收入確認(rèn)方法變化的情況下，22Q2上海疫情疫情車廠提前拉貨，因此Q2透支Q3收入，這也是公司Q2收入超預(yù)期的原因——因此Q3收入環(huán)比弱于車市僅為短期季度間波動(dòng)，并非長(zhǎng)期成長(zhǎng)失速的開始。西威Q3收入環(huán)比+13%，乘用車產(chǎn)量Q3環(huán)比+37%，而且西威主要大客戶環(huán)比增速大部分都在20-30%。公司收入環(huán)比增速弱于車市，具體原因如下:1、收入確認(rèn)方式變化：從去年開始行業(yè)內(nèi)越來越多的車廠和Tier1的結(jié)算方式改變，因此公司收入確認(rèn)方式也隨行業(yè)趨勢(shì)發(fā)生了變化：此前公司確認(rèn)收入的方式是裝車結(jié)算，現(xiàn)在變?yōu)橐话l(fā)貨到車廠倉(cāng)庫(kù)就確認(rèn)收入這樣導(dǎo)致西威的收入確認(rèn)和汽車的產(chǎn)量是不同步的，汽車生產(chǎn)滯后西威收入1個(gè)月左右。2、拉貨效應(yīng)：西威收入季度環(huán)比總體變化趨勢(shì)與車市增速環(huán)比變化趨勢(shì)基本一致；而且自從西威2019年下半年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)以來，幾乎每次都能實(shí)現(xiàn)收入季度環(huán)比增速比車市環(huán)比增速高，這是西威成長(zhǎng)性的直觀體現(xiàn)——但僅有兩次例外，西威收入環(huán)比弱于車市環(huán)比：第一次是2020Q2，第二次是2022Q3。上述兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)都十分特殊：（1）2020Q1武漢新冠疫情爆發(fā)，2020Q2恢復(fù)正常；（2）2022Q2上海疫情影響汽車供應(yīng)鏈，2022Q3恢復(fù)正常生產(chǎn)。均為前一個(gè)季度復(fù)工復(fù)產(chǎn)后車廠拉貨較多透支下一個(gè)季度收入，導(dǎo)致環(huán)比較弱。
　　公司毛利率和研發(fā)費(fèi)用符合預(yù)期，公司凈利率低僅4.61%主要是因?yàn)椤盦2拉貨效應(yīng)提前透支Q3收入+去年訂單大增80%今年擴(kuò)人“導(dǎo)致”收入-成本錯(cuò)配“。此前我們預(yù)計(jì)西威Q3毛利率為23%，研發(fā)費(fèi)用為4.2億；公司實(shí)際實(shí)現(xiàn)毛利率23.31%，研發(fā)費(fèi)用4.46億元——預(yù)測(cè)值與實(shí)際值基本一致。由于公司2021年報(bào)披露全年斬獲120億年化訂單，同比+80%，其中智能駕駛業(yè)務(wù)年化訂單金額40億，同比翻番。汽車電子項(xiàng)目一般要在車型量產(chǎn)前和車廠同步研發(fā)1-1.5年才會(huì)產(chǎn)生收入，公司去年訂單量大增勢(shì)必會(huì)增加研發(fā)人員招聘力度。公司今年處于研發(fā)前置的收入成本錯(cuò)配時(shí)期，再疊加拉貨效應(yīng)導(dǎo)致Q3低環(huán)比，使得收入成本錯(cuò)配更加明顯。
　　綜上，Q3業(yè)績(jī)只是季度間短期波動(dòng)，不代表公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯破壞。綜合2022Q2Q3兩個(gè)季度西威收入環(huán)比+9%，車市-4%，仍然表現(xiàn)好于車市，西威成長(zhǎng)性仍在持續(xù)。公司在智能駕駛領(lǐng)域的β和α遠(yuǎn)沒有釋放完畢：（1）ADAS：雖然L1-2級(jí)ADAS行業(yè)滲透率已經(jīng)30%-40%，但是公司僅在泊車和環(huán)視市場(chǎng)份額較高，2021年在行車市場(chǎng)份額為0，隨著今年下半年IPU02行泊一體量產(chǎn)和明年放量，西威在行車市場(chǎng)份額也將從0開始提升至市場(chǎng)前三位置，國(guó)產(chǎn)替代才剛剛開始。（2）大算力域控：從行業(yè)來看，今年大算力域控制器才剛剛從0開始起量；我們預(yù)計(jì)今年IPU03和IPU04全年收入10億，而從西威訂單來看，IPU04在2025年將達(dá)到百萬級(jí)出貨量，對(duì)應(yīng)收入100億左右。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入"評(píng)級(jí)。新增考慮上海疫情解封后拉貨效應(yīng)，下調(diào)未來收入預(yù)測(cè)，我們將2022、2023、2024年EPS預(yù)測(cè)分別為2.50元、4.07元、6.17元下調(diào)至2.14元、3.28元、5.15元，對(duì)應(yīng)PE分別為51倍、33倍、21倍，并維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)鏈擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；物料短缺風(fēng)險(xiǎn)；重要新車型量產(chǎn)節(jié)奏延遲風(fēng)險(xiǎn)。