>> 中信證券-建設(shè)銀行(601939)2022年年報點(diǎn)評：經(jīng)營穩(wěn)定，質(zhì)量夯實(shí)-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大?。?/td>
| 257KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
肖斐斐,彭博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
建設(shè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健均衡、核心要素優(yōu)中求進(jìn)，“三大戰(zhàn)略”和“一二曲線相融共進(jìn)”引領(lǐng)新金融模式的持續(xù)探索，有望為公司帶來經(jīng)營再優(yōu)化與業(yè)務(wù)再賦能的新效益。維持公司“增持”評級。
▍事項(xiàng)：建設(shè)銀行發(fā)布2022年年報，全年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比-0.22%/+7.06%；四季度不良率季度環(huán)比下降0.02pct至1.38%。
▍營收小幅回落，撥備助力利潤。公司全年歸母凈利潤同比+7.06%（前三季度同比+6.52%），盈利要素拆分來看：1）收入端，全年?duì)I業(yè)收入同比微降0.22%（前三季度+0.98%），利率下行導(dǎo)致的息差下行與市場波動帶來的投資、匯兌與公允價值變動相關(guān)損益的下行為多維拖累因素。2）支出端，全年成本收入比同比微升0.69pct至28.12%，費(fèi)用控制良好，主要收益于一般性支出的下行。3）撥備端，全年資產(chǎn)減值損失同比-8.12%（前三季度同比-1.17%），有效反哺利潤，全年ROA、ROE同比分別小幅下行0.04pct/0.28pct。
▍資負(fù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，凈息增長趨穩(wěn)。公司全年利息凈收入同比+6.22%（前三季度為+7.71%），以量補(bǔ)價下延續(xù)增長勢頭。1）資產(chǎn)端擴(kuò)表趨穩(wěn)調(diào)優(yōu)，四季度單季公司總資產(chǎn)環(huán)比+0.88%（三季度+1.81%），貸款總額環(huán)比+1.25%（三季度+2.94%），服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向下，公司延續(xù)加大信貸資產(chǎn)配置的邏輯，同時單季進(jìn)一步壓降三項(xiàng)同業(yè)資產(chǎn)共1810億。2）息差承壓延續(xù)，公司披露口徑下，全年凈息差2.02%，較上年下行11bps，收益下行與成本抬升下資負(fù)兩端均有所拖累，我們預(yù)計2023年一季度重定價效應(yīng)和市場低定價背景下，息差仍將延續(xù)承壓，二季度定價管理強(qiáng)化與存款成本節(jié)約將帶來息差的企穩(wěn)空間。
▍中收與其它非息階段性回落。公司全年非息收入同比-18.01%（前三季度同比-16.13%）。1）手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入：全年同比-4.45%（前三季度同比-1.80%），受散發(fā)疫情和行業(yè)政策影響下，銀行卡手續(xù)費(fèi)（同比-19.15%）、資管業(yè)務(wù)收入（同比-12.75%）表現(xiàn)相對偏弱，預(yù)計23年經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖將推動相關(guān)中收增長。2）其他非息收入：全年同比-34.94%（前三季度同比-33.51%），受子公司業(yè)務(wù)調(diào)整、資本與外匯市場劇烈波動影響，公司保險業(yè)務(wù)收入、投資收益、匯兌收益與公允價值變動損益分別較上年減少12.09/85.69/68.38/189.10億元，我們判斷低基數(shù)下后續(xù)存在修復(fù)空間。
▍資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)向好，撥備延續(xù)夯實(shí)。1）廣義不良方面，公司年末不良率1.38%，同比下行0.04pct，較上半年和三季度均下降0.02pct，關(guān)注率同比下降0.17pct，反映公司資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)向好運(yùn)行趨勢。2）撥備方面，全年資產(chǎn)減值計提同比-8.12%（前三季度同比-1.17%），我們測算信用成本同比下行0.17pct，四季度撥備覆蓋率小幅回落2.42pct至241.53%，實(shí)現(xiàn)撥備小幅釋放反哺利潤同時，仍維持厚實(shí)的撥備安全墊水平。
▍三大戰(zhàn)略持續(xù)引領(lǐng)，零售金融增效推進(jìn)。1）三大戰(zhàn)略持續(xù)加碼，2022年末住房租賃貸款余額2,421.92億元（同比+81.47%），普惠金融貸款較上年增加4,776.76億元（同比+25.49%），金融科技投入232.90億元，占營收達(dá)2.83%；2）零售金融效能提升，2022年末零售AUM近17萬億元，個人存款13.07萬億元（同比+15.92%），私人銀行客戶數(shù)量與資產(chǎn)分別達(dá)19.37萬人（同比+9.31%）和2.25萬億元（同比+11.26% ），零售金融業(yè)務(wù)占利潤總額56.65%。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；凈息差水平超預(yù)期下行；穩(wěn)地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管政策超預(yù)期調(diào)整。
▍投資建議：建設(shè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健均衡、核心要素優(yōu)中求進(jìn)，“三大戰(zhàn)略”和“一二曲線相融共進(jìn)”引領(lǐng)新金融模式的持續(xù)探索，有望為公司帶來經(jīng)營再優(yōu)化與業(yè)務(wù)再賦能的新效益?？紤]到公司較為審慎穩(wěn)健的經(jīng)營策略，小幅調(diào)整公司2023/24年EPS預(yù)測至1.34/1.43元（原預(yù)測1.34/1.45元），新增公司2025年EPS預(yù)測1.54元，當(dāng)前A股/H股股價分別對應(yīng)2023年0.55x PB/0.38x PB。結(jié)合三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）和可比公司估值，給予公司A股目標(biāo)估值0.64xPB（2022年），對應(yīng)目標(biāo)價7.00元，給予公司H股目標(biāo)估值0.45x PB（2022年），對應(yīng)目標(biāo)價6.00港元。維持公司A、H股“增持”評級
|
|
