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公司公告2022年年報(bào)：歸母凈利20.1億元，同比下降22.9%。1）業(yè)績表現(xiàn)：2022年實(shí)現(xiàn)營收93.7億，同比下降13.93%，主要原因?yàn)楦綄偈召M(fèi)公路受短期出行意愿下降和道路分流影響路費(fèi)收入減少；疫情疊加藍(lán)德環(huán)保及南京風(fēng)電減值計(jì)提影響，歸母凈利20.1億元，同比下降22.9%；扣非歸母凈利12.3億元，同比下降47.4%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營收27.3億，歸母凈利0.01億元，扣非歸母凈利-0.4億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額7.82億元。注：深投控基建于2022年1月按同一控制下企業(yè)合并納入集團(tuán)合并范圍，公司進(jìn)行了追溯調(diào)整。2）利潤率：2022年毛利率32.2%，同比-2.6pts；歸母凈利率為21.5%，同比2.5pts；扣非歸母凈利率為13.1%，同比-8.3pts。3）投資收益：2022年為15.3億，同比上升58.5%。主要由于：聯(lián)合置地完成減資手續(xù)，公司對以前年度其他股東單方面增資而享有的溢價部分，由資本公積轉(zhuǎn)入投資收益，故增加投資收益9.21億元。4)分紅政策：公司實(shí)施積極的現(xiàn)金分紅政策，計(jì)劃發(fā)放現(xiàn)金分紅0.462元/股，分紅比例為55.1%，對應(yīng)現(xiàn)股價股息率為5.4%。
　　收費(fèi)公路：22Q4執(zhí)行貨車通行費(fèi)減免10%致收入下降。2022年收費(fèi)公路業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.8億元，同比下降15.5%，占比53.1%，實(shí)現(xiàn)毛利率43.75%。因道路交通需求下降、第四季度公司執(zhí)行對貨車通行費(fèi)減免10%的政策影響下，收費(fèi)公路業(yè)務(wù)收入有所下降。1）2022主要控股路產(chǎn)路費(fèi)收入變化：受國內(nèi)疫情影響，外環(huán)項(xiàng)目/清連高速/機(jī)荷東段/機(jī)荷西段/水官高速/沿江項(xiàng)目/益常高速/武黃高速/長沙環(huán)路/梅觀高速/龍大高速同比變動分別為+3.65%、-29.73%、-13.88%、-15.90%、-13.44%、-18.64%、-17.05%、-24.31%、-20.26%、-16.86%、-9.78%。2）項(xiàng)目拓展：2022年公司繼續(xù)整固提升收費(fèi)公路主業(yè)，完成收購香港上市公司灣區(qū)發(fā)展71.83%控股權(quán)，集團(tuán)收費(fèi)公路業(yè)務(wù)版圖新增廣深高速和廣珠西線高速，新增權(quán)益收費(fèi)里程105公里。
　　大環(huán)保板塊：產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局日趨完善。大環(huán)保板塊2022年合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入17.57億元，同比-3%。1）清潔能源：截至2022，公司投資和經(jīng)營的風(fēng)電項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)648MW，清潔能源業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)8.1億元，同比+13.3%，占總營收比例8.62%，毛利率53.3%收入增長主要原因?yàn)橹行l(wèi)甘塘、永城助能等風(fēng)電項(xiàng)目貢獻(xiàn)增量收入。2）固廢資源化處理：2022年公司處理有機(jī)垃圾95.7萬噸；餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)5.5億元，同比-35.9%，占總營收比例5.9%，收入下降主要原因?yàn)樗{(lán)德環(huán)保餐廚垃圾處理項(xiàng)目相關(guān)建造收入減少；拆車及電池綜合利用實(shí)現(xiàn)收入3.9億元，同比+226.7%，占總營收比例為4.2%，收入增長幅度較大的主要原因?yàn)樯钌乔I(yè)務(wù)增長。
　　投資建議：1）基于對恢復(fù)節(jié)奏的判斷，我們小幅調(diào)整公司2023-24年盈利預(yù)測至預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利24.6、27.4（原預(yù)測為27.7、29.7億元），引入2025年歸母凈利29.6億元的預(yù)測，對應(yīng)2023-2025年EPS分別為1.13、1.26及1.36元，PE分別為8、7、6倍。2）我們參考公司近五年P(guān)E均值9.6倍，給予2023年預(yù)期利潤9.6倍PE，對應(yīng)一年期目標(biāo)價10.9元，預(yù)期較現(xiàn)價28%增長空間，持續(xù)看好公司雙主業(yè)推進(jìn)，持續(xù)提升產(chǎn)業(yè)鏈價值，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：車流量受疫情影響下滑超出預(yù)期，環(huán)保項(xiàng)目落地不及預(yù)期等