>> 國泰君安-百果園集團(tuán)(2411.HK)2022年年報點(diǎn)評：品類優(yōu)化疊加渠道擴(kuò)張，業(yè)績望延續(xù)高增-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
567KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉越男,陳笑 |
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本報告導(dǎo)讀：
2022年雖疫情擾動但公司業(yè)績?nèi)匀〉酶咴鲩L、利潤率延續(xù)提升趨勢，彰顯經(jīng)營韌性；隨門店擴(kuò)張?zhí)崴?、品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化及數(shù)字化賦能提效，看好業(yè)績延續(xù)高增長。
摘要：
維持增持。2022年?duì)I收113億元人民幣/+9.9%，歸母凈利3.23億元人民幣/+40.4%，經(jīng)調(diào)整凈利3.38億元人民幣/+34.9%。我們調(diào)整預(yù)測公司2023-25年經(jīng)調(diào)整凈利4.27/5.32/6.54億元人民幣，增速26/25/23%，維持目標(biāo)價9.11元港幣，維持增持。
門店持續(xù)擴(kuò)張，付費(fèi)會員快速增長。1)截止2022年底門店共5,650家/+401家，其中加盟門店5,631/+397家(自行管理的加盟門店4,577家/+323家)，直營門店19家/+4家，疫情擾動下門店擴(kuò)張穩(wěn)健彰顯經(jīng)營韌性、門店網(wǎng)絡(luò)遍布國內(nèi)超22個省/直轄市的140個城市；2)截止2022年底會員人數(shù)7403萬人/+14.9%，付費(fèi)會員人數(shù)96.7萬人/+33.6%；3)截止2022年底自有產(chǎn)品數(shù)31個/+4個，其水果門店銷售額同增36%、銷售占比達(dá)11%/+3pct，自有產(chǎn)品對收入的貢獻(xiàn)望持續(xù)提升；4)2022年招牌級及A級水果銷售額占比達(dá)70%，月平均復(fù)購率為同類B級水果高約50%。
毛利率、凈利率穩(wěn)步提升，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅提升。1)按收入結(jié)構(gòu)，加盟門店收入占比80.6%/-0.7pct仍為絕對主力，區(qū)域代理占比9.7%，直銷占比6.6%/+1.4pct；直銷收入同增38.5%；2)發(fā)力線上，2022年線上渠道訂單占比達(dá)27.2%/+4.2pct；3)2022年毛利率11.6%/+0.4pct，我們認(rèn)為因經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大、優(yōu)質(zhì)水果產(chǎn)品需求不斷增加導(dǎo)致對加盟商批發(fā)的水果售價提升且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；凈利率2.7%/+0.5pct，經(jīng)調(diào)整凈利率3%/+0.6pct；4)銷售費(fèi)用率4.41%/+0.02pct，管理費(fèi)用率2.84%/-0.14pct，研發(fā)費(fèi)用1.53%/+0.17pct，財務(wù)費(fèi)用率0.46%/-0.07pct；5)經(jīng)營凈現(xiàn)金流5.89億元/+108%。
智能倉儲及供應(yīng)鏈管理能力持續(xù)增強(qiáng)，看好數(shù)字化賦能提效。1)截止2022年底公司在國內(nèi)有29個倉庫(16個為公司運(yùn)營)，公司已推進(jìn)數(shù)字化智能倉庫物流系統(tǒng)升級，將持續(xù)提升運(yùn)營效率；2)公司將①持續(xù)布局產(chǎn)業(yè)鏈上游，繼續(xù)加強(qiáng)農(nóng)業(yè)科技相關(guān)服務(wù)、滲透供應(yīng)鏈、孵化更多自有品牌產(chǎn)品，擬就選定的核心產(chǎn)品在產(chǎn)地附近建立專門的加工廠；②改善供應(yīng)鏈管理；③拓展分銷網(wǎng)絡(luò)及渠道品牌；④加速拓展大神仙業(yè)務(wù)；⑤加快全運(yùn)營及產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字化；3)佳沛2023年新產(chǎn)季奇異果預(yù)售正式開啟，百果園搶鮮首發(fā)，新品寶石紅奇異果預(yù)售門店將擴(kuò)至10個區(qū)域。
風(fēng)險提示：加盟店管理風(fēng)險；極端天氣狀況、自然災(zāi)害；食品安全；門店擴(kuò)張低于預(yù)期；拓展產(chǎn)品供應(yīng)或建立成功品牌組合低于預(yù)期等
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