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公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.05億元，同比增加8.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.08億元，同比增加21.0%，整體符合預(yù)期。ECM電機(jī)替代落后低效電機(jī)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，公司ECM電機(jī)營(yíng)收有望保持較高增速；公司外轉(zhuǎn)子離心風(fēng)機(jī)有望持續(xù)在儲(chǔ)能溫控等新領(lǐng)域拓展市場(chǎng)；ECM電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)等高毛利率產(chǎn)品營(yíng)收占比有望持續(xù)提高，帶動(dòng)公司整體毛利率水平提升。隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，公司有望進(jìn)一步提升全球市占率，強(qiáng)化制造業(yè)單項(xiàng)冠軍地位。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為34.1%、22.3%，給予公司2023年24倍目標(biāo)PE，維持目標(biāo)價(jià)39元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期，營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.05億元，同比增加8.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.08億元，同比增加21.0%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.88億元，同比增加46.8%。2022年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.72億元，同比下降14.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.59億元，同比下降30.9%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.6億元，同比增加18.8%。按境內(nèi)外分類，2022年實(shí)現(xiàn)境內(nèi)營(yíng)收5.15億元，同比下降9.5%；境外營(yíng)收6.9億元，同比增長(zhǎng)27.0%。按產(chǎn)品分類，2022年實(shí)現(xiàn)冷柜電機(jī)營(yíng)收3.34億元，同比下降10.6%；外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)營(yíng)收5.36億元，同比增長(zhǎng)10.3%；ECM電機(jī)營(yíng)收2.40億元，同比增長(zhǎng)54.5%；伺服電機(jī)營(yíng)收0.56億元，同比增長(zhǎng)11.3%。2022年，公司冷柜電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)、ECM電機(jī)毛利率分別為30.9%(YoY +5.98pcts)、38.4%(YoY +6.57pcts)、39.3%(YoY+0.39pct)，各產(chǎn)品毛利率的提升及營(yíng)收結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，帶動(dòng)公司整體毛利率從2021年的29.3%提升至2022年的33.9%。
　　▍ECM電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)有望保持較高增速，營(yíng)收占比提升將望帶動(dòng)公司整體毛利率持續(xù)上升。公司ECM電機(jī)已經(jīng)積累10余年自主研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，具有品牌、技術(shù)、性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，銷量全球領(lǐng)先。第一，隨著高效節(jié)能政策持續(xù)加碼，ECM電機(jī)替代落后低效電機(jī)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，相對(duì)于傳統(tǒng)的冷柜電機(jī)，公司ECM型冷柜電機(jī)滿負(fù)荷運(yùn)行1年每臺(tái)可節(jié)約135元電費(fèi)，足以覆蓋安裝成本；隨著ECM電機(jī)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滲透率的提升，公司ECM電機(jī)營(yíng)收有望保持高增。第二，公司外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)及其ECM升級(jí)版下游應(yīng)用領(lǐng)域更廣，除冷鏈外還可應(yīng)用于工業(yè)溫控、儲(chǔ)能溫控等領(lǐng)域，有望進(jìn)一步拓寬公司成長(zhǎng)空間。第三，公司ECM電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)毛利率遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)冷柜電機(jī)，有望帶動(dòng)公司整體毛利率水平持續(xù)提升。
　　▍產(chǎn)能將有序擴(kuò)張，ECM電機(jī)產(chǎn)能占比有望大幅提升。公司正在積極推進(jìn)國(guó)內(nèi)新增年產(chǎn)670萬(wàn)臺(tái)（套）ECM電機(jī)、風(fēng)機(jī)及自動(dòng)化裝備項(xiàng)目，已完成征地、勘察、設(shè)計(jì)等，公司預(yù)計(jì)2024年底竣工。公司已在泰國(guó)設(shè)立子公司，實(shí)施年產(chǎn)800萬(wàn)臺(tái)微電機(jī)項(xiàng)目，已完成土地購(gòu)買、勘察、設(shè)計(jì)等，公司預(yù)計(jì)2023年底竣工。2022年度，公司冷柜電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)、ECM電機(jī)、伺服電機(jī)銷量分別為844萬(wàn)、277萬(wàn)、201萬(wàn)、13萬(wàn)臺(tái)；毛利率分別為30.9%、38.4%、39.3%、15.0%。預(yù)計(jì)本輪產(chǎn)能擴(kuò)張后，公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，應(yīng)用領(lǐng)域更廣、毛利率更高的外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)、ECM電機(jī)產(chǎn)能占比將大幅提升。
　　▍加碼新能源領(lǐng)域，增資控股優(yōu)安時(shí)公司。2022年8月，優(yōu)安時(shí)公司干法磷酸鐵鋰產(chǎn)線落成，開(kāi)始試生產(chǎn)，并對(duì)外送樣形成小規(guī)模銷售。2022年10月，公司公告將以自有資金對(duì)優(yōu)安時(shí)公司增資4000萬(wàn)元人民幣，公司持股比例由20%增至52%，優(yōu)安時(shí)公司成為公司控股子公司，納入合并報(bào)表范圍。優(yōu)安時(shí)干法磷酸鐵鋰產(chǎn)線已經(jīng)于2022年末進(jìn)入量產(chǎn)階段，2022年實(shí)現(xiàn)2噸銷量及29萬(wàn)元營(yíng)收，隨著其產(chǎn)能產(chǎn)量擴(kuò)張，有望為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端超預(yù)期；海外需求超預(yù)期衰退；公司項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)；海外子公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：ECM電機(jī)替代落后低效電機(jī)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，公司ECM電機(jī)營(yíng)收有望保持高增；公司外轉(zhuǎn)子離心風(fēng)機(jī)有望持續(xù)在儲(chǔ)能溫控、新風(fēng)系統(tǒng)等領(lǐng)域拓展市場(chǎng)；ECM電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)等高毛利率產(chǎn)品營(yíng)收占比有望持續(xù)提高，帶動(dòng)公司整體毛利率水平提升。隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，公司有望進(jìn)一步提升在全球的市占率，強(qiáng)化制造業(yè)單項(xiàng)冠軍地位。公司增資控股優(yōu)安時(shí)公司，加碼新能源領(lǐng)域，有望形成新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。由于公司各產(chǎn)品毛利率均有顯著提升，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)至1.64/2.03/2.45元（2023-2024年原預(yù)測(cè)為1.61/1.89元，2025年為新增預(yù)測(cè)），預(yù)計(jì)公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)2023-2025年CAGR分別為34.1%、22.3%?？紤]同行業(yè)可比公司海容冷鏈、鳴志電器、江蘇雷利2023E平均估值約為24xPE（Wind一致預(yù)期），同時(shí)鑒于公司毛利率、凈利率長(zhǎng)期高于同行業(yè)可比公司，給予公司2023年24倍PE，維持目標(biāo)價(jià)39元，維持“買入”評(píng)級(jí)。