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聚焦自持分布式光伏電站投資運(yùn)營(yíng)，量?jī)r(jià)齊升盈利能力快速增長(zhǎng)
　　公司2008年從浙江省起家，成立之初從事晶體硅片的研發(fā)制造，2014年后逐漸專注于分布式光伏電站的投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，是國(guó)內(nèi)最早一批進(jìn)入分布式光伏領(lǐng)域的企業(yè)之一。截至目前，公司累計(jì)完成太陽(yáng)能分布式電站裝機(jī)容量超1.2GW，年發(fā)電量最高可超12億kWh。2022年歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比增長(zhǎng)74.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比增長(zhǎng)101.6%。受益于大工業(yè)電價(jià)提升帶來(lái)的綜合度電收入上升、以及公司自持分布式光伏電站規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司轉(zhuǎn)型后業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯、營(yíng)收凈利快速增長(zhǎng)，毛利率、凈利率快速提升。
　　雙碳背景下政策頻出推動(dòng)行業(yè)需求放量，電價(jià)中樞上升“自發(fā)自用”模式優(yōu)勢(shì)明顯
　?。?）行業(yè)放量：光伏發(fā)電不納入能源消費(fèi)總量考核，能耗雙控趨嚴(yán)提升了企業(yè)屋頂資源開(kāi)發(fā)意愿；“整縣推進(jìn)”背景下，EPC+電站運(yùn)維市場(chǎng)需求開(kāi)始釋放；央行碳減排支持工具對(duì)標(biāo)LPR利率，有望降低民營(yíng)新能源運(yùn)營(yíng)商的融資壓力和財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，提升裝機(jī)增速。（2）單價(jià)提升：公司自發(fā)自用部分電價(jià)基于一定折扣錨定大工業(yè)電價(jià)，2021年下半年以來(lái)“分時(shí)電價(jià)”及“電力市場(chǎng)化”政策持續(xù)推進(jìn)，大工業(yè)電價(jià)同比上調(diào)，公司綜合電價(jià)提升0.1元/度，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)進(jìn)一步增厚；光伏可參與CCER從碳交易市場(chǎng)取得額外收益，測(cè)算得公司發(fā)電業(yè)務(wù)CCER貢獻(xiàn)收入彈性約4.0%，利潤(rùn)彈性8.1%；此外，隔墻售電、綠電等政策持續(xù)推進(jìn)，拓展售電渠道，望進(jìn)一步推高綜合度電收入。
　　公司資源獲取&地域&產(chǎn)業(yè)鏈多重優(yōu)勢(shì)筑壁壘
　?。?）分布式光伏的非標(biāo)化、碎片化特性對(duì)實(shí)施經(jīng)驗(yàn)和運(yùn)維質(zhì)量要求高，公司已成功實(shí)施了眾多項(xiàng)目，客戶黏性強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)服務(wù)打造品牌效應(yīng)，為后續(xù)電站規(guī)模再擴(kuò)大和發(fā)展新業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)；（2）當(dāng)前自持電站投資的組件成本占比超過(guò)50%，公司擁有500MW的光伏組件生產(chǎn)線優(yōu)先供內(nèi)部使用，較完整的分布式光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局打造成本優(yōu)勢(shì)，光儲(chǔ)充一體化加速布局；（3）浙江、江蘇等主要業(yè)務(wù)區(qū)域電價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)廣東等高電價(jià)、高用電量省份為重點(diǎn)拓展區(qū)域。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.6/3.4/4.3億元，對(duì)應(yīng)年份EPS分別為0.51/0.68/0.86元。對(duì)應(yīng)PE分別為30.9X/23.5X/18.5X，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)，自持電站項(xiàng)目開(kāi)發(fā)不及預(yù)期，測(cè)算假設(shè)存在誤差風(fēng)險(xiǎn)等。