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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收126.27億元，同比增長(zhǎng)17.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.40億元，同比增長(zhǎng)10.18%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)41.18億元，同比增長(zhǎng)10.06%。
　　金賽藥業(yè)：生長(zhǎng)激素穩(wěn)健增長(zhǎng)，長(zhǎng)效產(chǎn)品占比快速提升有望持續(xù)優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)。2022年子公司金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入102.17億元，同比增長(zhǎng)24.6%；單季度來看，22Q4實(shí)現(xiàn)收入23.97億元，同比增長(zhǎng)17.7%。疫情影響下22Q4增速略有下滑，預(yù)計(jì)上述影響有望隨國內(nèi)疫情消退而恢復(fù)。據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表披露，2022年公司生長(zhǎng)激素產(chǎn)品整體收入增長(zhǎng)25%以上，其中粉針占比10%左右，水針占比66%左右；長(zhǎng)效水針占比由21年的18%提升到23%左右（增長(zhǎng)60%左右）。預(yù)計(jì)隨著未來長(zhǎng)效產(chǎn)品占比的進(jìn)一步提升，公司生長(zhǎng)激素產(chǎn)品收入構(gòu)成將進(jìn)一步優(yōu)化，水粉針集采影響將逐步變小。
　　百克生物：重磅品種帶狀皰疹疫苗有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?022年子公司百克生物實(shí)現(xiàn)收入10.71億元，同比降低10.9%；單季度來看，22Q4實(shí)現(xiàn)收入2.05億元，同比降低20.2%（主要受疫情影響終端水痘疫苗、鼻噴流感疫苗接種導(dǎo)致）。2023年2月，公司帶狀皰疹減毒活疫苗獲CDE批準(zhǔn)上市，成為首個(gè)獲批上市的國產(chǎn)帶狀皰疹疫苗。當(dāng)前國內(nèi)帶狀皰疹疫苗領(lǐng)域中，進(jìn)口品種方面僅有GSK的Shingrix獲批上市，而國產(chǎn)品種中多個(gè)品種尚在1/2臨床階段距離上市尚早，因此公司帶狀皰疹疫苗有望在未來3-5年的國產(chǎn)帶狀皰疹疫苗空窗期中實(shí)現(xiàn)高速放量，成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)源。
　　研發(fā)投入加碼，擬剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)聚焦醫(yī)藥主航道。報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)投入16.63億元，同比增長(zhǎng)52.26%，較上年發(fā)生顯著變化。高強(qiáng)度的研發(fā)投入有望積極拓展公司產(chǎn)品覆蓋面，完善公司多領(lǐng)域管線布局。此外，公司公告擬向公司控股股東超達(dá)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓所持有的高新地產(chǎn)100%股權(quán)，若順利完成，公司將剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)、進(jìn)一步聚焦醫(yī)藥主航道，此舉有望提升公司盈利能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年的收入增速分別為19.0%、23.6%、20.0%，凈利潤(rùn)增速分別為20.6%、24.7%、21.5%，對(duì)應(yīng)EPS分別為12.34元、15.38元、18.69元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.3倍、10.7倍、8.8倍；維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生長(zhǎng)激素市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，生長(zhǎng)激素集采的風(fēng)險(xiǎn)，臨床試驗(yàn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，臨床試驗(yàn)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，疫情影響不確定的風(fēng)險(xiǎn)。