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 2022年利潤同比提升，看好2023海外市場的持續(xù)恢復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2022年公司營收24.71億元（+7.35%），歸母凈利4.47億元（+17.55%），扣非歸母凈利4.29億元（+20.75%），業(yè)績?cè)鏊俪绞杖朐鏊僦饕诞a(chǎn)品售價(jià)較高的美洲區(qū)銷量占比提升以及人民幣對(duì)美元貶值帶來匯兌收益。2022Q4收入為5.18億元，同比-6.27%，歸母凈利0.93億元，同比+55.13%，扣非后歸母凈利0.86億元，同比+51.10%，利潤上升受益于2022H2海運(yùn)價(jià)格回落和海外需求改善。考慮境外部分區(qū)域通貨膨脹及國際地緣政治的持續(xù)影響，下調(diào)2023/2024并新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤5.16/6.13/7.29億元（2023-2024年原為6.55/8.58億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.29/1.52/1.81元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17.8/15.0/12.6倍，看好2023海外美洲市場持續(xù)恢復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　收入拆分：運(yùn)動(dòng)草實(shí)現(xiàn)高增長，海外市場結(jié)構(gòu)性恢復(fù)
　　分產(chǎn)品看，2022年運(yùn)動(dòng)草/休閑草收入分別為5.98億元（+ 13.44%）/16.57億元（+ 0.61%），運(yùn)動(dòng)草實(shí)現(xiàn)高增長，休閑草略有增長，主要系歐美國家復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來運(yùn)動(dòng)草需求恢復(fù)。分地區(qū)看，2022年境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)收入3.00億元（+5.34%）/21.71億元（+ 7.63%），由于產(chǎn)品售價(jià)較高的美洲區(qū)域銷量占比增加，以及受益于人民幣貶值，境外營收占比提升至88.02%。分銷售模式看，直銷/批發(fā)收入分別為6.52億元（+19.75%）/18.02億元（+3.17%）。
　　盈利能力：控費(fèi)優(yōu)異疊加匯兌收益，2022年盈利水平同比提升
　　2022年公司整體毛利率為28.92%（+0.90pct），主要系人民幣貶值及美洲區(qū)銷售占比增加拉動(dòng)休閑草毛利率提升。全年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.47pct/+0.14pct/-0.02pct/-3.15pct，人員薪酬及折舊攤銷增加疊加匯兌收益，期間費(fèi)用率下降2.55pct至8.59%。綜合影響下2022年凈利率為18.09%（+1.59pct），2022Q4凈利率為17.96%，同比+7.13pct。預(yù)計(jì)隨著美洲區(qū)和東南亞地區(qū)的市場需求恢復(fù)及快速開拓，2023年業(yè)績改善有望持續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率大幅波動(dòng)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，需求增速放緩等。