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22年歸母凈利潤4.51億元，維持“增持”評級
　　公司22年?duì)I收62.67億元（yoy+65.67%），歸母凈利潤4.51億元（yoy-22.57%），扣非歸母凈利潤4.01（yoy-24.90%）。我們上調(diào)23-25年金價(jià)假設(shè)，但根據(jù)公司22年生產(chǎn)經(jīng)營情況上調(diào)克金成本預(yù)期，并根據(jù)公司指引下調(diào)產(chǎn)量預(yù)期，最終預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤為10.35/14.42/16.18億元（前值14.76/17.95/-億元），可比公司wind一致預(yù)期PE（23E）29.6X，考慮公司產(chǎn)量持續(xù)增長，給予23年35XPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.70元（前值22.25元），維持增持評級。
　　營業(yè)成本上升及金星并購導(dǎo)致22年業(yè)績不達(dá)預(yù)期
　　22年公司原計(jì)劃實(shí)現(xiàn)黃金產(chǎn)量不低于15.76噸，營收71.44億元，營業(yè)成本50.37億元，歸母凈利潤8.82億元，實(shí)際完成黃金產(chǎn)量13.57噸，營收62.67億元，歸母凈利潤4.51億元。主要原因是1）22年礦石品位同比下降，且原材料、能源價(jià)格上升導(dǎo)致材料費(fèi)和電費(fèi)同比大幅上漲，單位成本上升。2）金星資源并表后所得稅有效稅負(fù)率上升。3）并購過程中形成的評估增值在22年攤銷金額較大。22年公司毛利率28.64%（yoy-4.62pct），礦產(chǎn)金銷量13.85噸，銷售成本277.08元/克（yoy+2.89%），電解銅銷量6593噸，銷售成本3.93萬元/噸（yoy+68.63%）；凈利率7.88%（yoy-8.35pct）。
　　積極推進(jìn)外延資源整合和內(nèi)生增長項(xiàng)目
　　外延資源整合方面，公司已于22年完成金星資源62%股權(quán)的并購；并完成新恒河礦業(yè)51%股權(quán)的收購，其旗下云南洱源溪燈坪金礦項(xiàng)目處于建設(shè)期，一期設(shè)計(jì)14萬噸/年采選規(guī)模，探轉(zhuǎn)采后，采選規(guī)模和黃金產(chǎn)量將進(jìn)一步提高。內(nèi)生增長方面，吉隆礦業(yè)1000噸/日選廠有望于24年末實(shí)現(xiàn)1000噸/日采選能力；五龍礦業(yè)3000噸/日選廠已建成，井下探礦工程、采礦技改工程持續(xù)推進(jìn)；瀚豐礦業(yè)東風(fēng)礦鉬礦計(jì)劃于23年恢復(fù)500噸/日采選規(guī)模；萬象礦業(yè)Discovery礦區(qū)地下采礦工程預(yù)計(jì)于23年5月開始采礦；金星瓦薩已于22年獲得Benso I區(qū)和DMH區(qū)域露天采礦許可。
　　黃金已進(jìn)入增配窗口，看好23年黃金板塊的投資機(jī)會
　　我們認(rèn)為長、中周期影響金價(jià)主要因素分別是流動(dòng)性+美元指數(shù)、實(shí)際利率。綜合來看，22年12月美聯(lián)儲加息幅度放緩，流動(dòng)性邊際改善，疊加美元指數(shù)已進(jìn)入震蕩略偏弱階段、實(shí)際利率高點(diǎn)或已經(jīng)出現(xiàn)，我們認(rèn)為制約金價(jià)的因素可能均已現(xiàn)拐點(diǎn)。且SVB事件等風(fēng)險(xiǎn)性事件催化下，我們認(rèn)為黃金或迎來增配窗口。23年金價(jià)有望迎來上漲，看好黃金板塊的投資機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，美聯(lián)儲加息終值和持續(xù)性超預(yù)期。