>> 萬聯(lián)證券-華潤三九(000999)點評報告：CHC業(yè)務快速增長，處方藥業(yè)務未來有望迎來恢復性增長-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 915KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃婧婧 |
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報告關(guān)鍵要素:
2023年3月28日，公司發(fā)布2022年年報。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入180.79億元（較上年同期（調(diào)整后）同比增長16.31%）、歸屬于上市公司股東的凈利潤24.49億元（較上年同期（調(diào)整后）同比增長19.16%）、歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤22.19億元（同比增長19.75%）；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額30.06億元（較上年同期（調(diào)整后）同比增長59.52%）。
投資要點:
CHC業(yè)務快速增長，核心產(chǎn)品保持穩(wěn)健增長。2022年CHC健康消費品業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入113.84億元，同比增長22.73%。感冒止咳類產(chǎn)品雖然上半年受到限售政策的影響，但通過線上銷售投入等實現(xiàn)銷售穩(wěn)定，另外，三四季度政策影響弱化，所以核心產(chǎn)品999感冒靈、999強力枇杷露、999抗病毒口服液全年增長快速；皮膚領域，皮炎平系列化包裝設計升級以及數(shù)字化平臺曝光度提升，999皮炎平紅色、綠色裝實現(xiàn)快速增長；胃藥領域，圍繞“三九胃泰”，通過新媒體擴大產(chǎn)品覆蓋；兒科領域，品牌力提升和線上布局推動產(chǎn)品銷售增長；大健康業(yè)務重點布局線上業(yè)務，線上實現(xiàn)快速增長；慢病康復領域雖然受到集采影響，但整體可控。
處方藥業(yè)務受配方顆粒業(yè)務等影響增速放緩。2022年處方藥業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入59.76億元，同比增長7.19%。處方藥業(yè)務增速放緩主要是因為配方顆粒業(yè)務國標切換及省標推進速度的影響首次出現(xiàn)負增長、醫(yī)院患者數(shù)量下降、部分地區(qū)學術(shù)活動推廣難度增加。公司在配方顆粒業(yè)務方面通過加速推動標準備案和切換、鞏固和拓展市場等提高核心競爭力，作為配方顆粒國六家試點企業(yè)之一，未來有望持續(xù)受益行業(yè)擴容。同時，公司飲片業(yè)務2022年也實現(xiàn)快速增長，貢獻國藥業(yè)務收入。
外延和內(nèi)生助力公司發(fā)展，品牌和創(chuàng)新雙輪驅(qū)動。公司2022年完成昆藥股份28%股份的重大資產(chǎn)收購，二者在三七產(chǎn)業(yè)發(fā)展和品牌打造上相互賦能。在新品研發(fā)方面，公司圍繞抗腫瘤、骨科、皮膚、呼吸、抗感染等戰(zhàn)略領域進行產(chǎn)品布局，同時在中成藥傳承創(chuàng)新、品牌建設、數(shù)字化建設等方面提高自身內(nèi)生性競爭力，提高產(chǎn)品滲透率。
毛利率受處方藥業(yè)務拖累，優(yōu)化銷售費用使用，凈利潤率提升。公司醫(yī)藥行業(yè)2022年毛利率為55.38%（同比減少5.56%），主要受處方藥影響較大。公司CHC業(yè)務和處方藥業(yè)務2022年毛利率分別為56.71%（同比減少2.63%）和52.83%（同比較少10.77%）。CHC業(yè)務毛利率下降主要因為感冒靈以外的較低毛利感冒藥品種銷售提升以及原材料成本上漲導致，長期看CHC業(yè)務毛利率有望維持穩(wěn)定；處方藥毛利率下降主要是因為配方顆粒成本上漲以及低毛利業(yè)務中藥飲片業(yè)務占比提高所致。2022年公司銷售費用率由2021年的32.78%下滑至28.08%，主要是公司提高產(chǎn)品競爭力，優(yōu)化銷售費用使用，凈利潤率從2022年的13.58%提升至2022年的13.81%。
盈利預測與投資建議：公司是OTC龍頭企業(yè)，品牌和創(chuàng)新雙輪驅(qū)動，根據(jù)公司業(yè)績報告，調(diào)整盈利預測，預計2023/2024/2025年收入為206.77億元/238.04億元/275.62億元，對應歸母凈利潤28.83億元/34.79億元/39.68億元，對應EPS為2.92元/股，3.52元/股，4.01元/股，對應PE為18.89/15.66/13.73（對應2023年3月29日收盤價55.11元）。基于公司的品牌優(yōu)勢、終端渠道網(wǎng)絡擴張以及未來中藥配方顆粒業(yè)務有望迎來恢復性增長，維持“買入”評級。
風險因素：集采降價超預期風險、創(chuàng)新研發(fā)不達預期風險、并購整合風險、上游原材料價格波動風險
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