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收入端維持平穩(wěn)，利潤(rùn)端同比下降。公司3月30日發(fā)布2022年年度報(bào)告。公司2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.17億元（+1.82%）、歸母凈利潤(rùn)10.76億元（-17.14%）、扣非歸母凈利潤(rùn)8.94億元（-25.61%），對(duì)應(yīng)EPS 0.59元。其中2022年Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.15億元（-14.93%）、歸母凈利潤(rùn)1.76億元（-26.36%）。2022年四季度受國(guó)內(nèi)新冠疫情影響，產(chǎn)品單季銷售受到一定負(fù)面影響。血制品毛利率下降、流感疫苗銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)以及減值計(jì)提使得利潤(rùn)端出現(xiàn)下滑。
　　血制品業(yè)務(wù)逐步回升，多個(gè)漿站獲批。報(bào)告期內(nèi)公司血制品業(yè)務(wù)共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.79億元（+3.41%），其中白蛋白9.88億元（-2.29%）、靜丙7.75億元（+9.93%）、其他血制品9.16億元（+4.37%），新冠疫情下靜丙需求相對(duì)旺盛。血制品業(yè)務(wù)毛利率為52.30%，相比去年同期下降2.96pp，疫情散發(fā)及嚴(yán)格管控下，采漿綜合成本有所上升。公司2022全年采漿量超過(guò)1100噸，較前幾年有所增加。2022年公司在河南先后獲批7個(gè)單采血站，取得較大突破，隨著漿站的陸續(xù)建成投產(chǎn)，今明兩年開(kāi)始逐步貢獻(xiàn)收入，未來(lái)三年血漿供給端有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。隨著疫情負(fù)面影響出清以及采漿活動(dòng)的恢復(fù)，加之新漿站的陸續(xù)投產(chǎn)，公司血制品業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)向好，盈利能力也將逐步回升。
　　流感疫苗短期放緩，接種率有望持續(xù)提升。2022年Q4單季流感疫苗收入同比下降，全年流感疫苗共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.18億元（-0.38%），銷量1454萬(wàn)支（-6.4%），共獲103批次批簽發(fā)。報(bào)告期內(nèi)公司四價(jià)流感疫苗（兒童劑型）成功獲批上市，為國(guó)內(nèi)首家6-35月齡兒童用四價(jià)流感疫苗，具備良好先發(fā)優(yōu)勢(shì)，全年獲得14批次批簽發(fā)。根據(jù)招標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，兒童劑型單價(jià)在160-180元，高于成人四價(jià)流感疫苗定價(jià)。2023年春季我國(guó)流感形勢(shì)較為嚴(yán)峻，短期內(nèi)流感疫苗需求旺盛。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)目前流感疫苗接種率約3%，較美國(guó)60%的接種率存在很大差距。新冠疫情過(guò)后，人們對(duì)于呼吸道疾病的防控意識(shí)增強(qiáng)，流感疫苗的接種率有望持續(xù)提升。2023年，華蘭疫苗先后取得凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）、吸附破傷風(fēng)疫苗的藥品注冊(cè)證書(shū)，產(chǎn)品管線逐漸豐富。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為14.30億元、17.60億元和22.11億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.78元、0.96元和1.16元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27.0/21.9/18.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：血制品批簽發(fā)及采漿情況不確定性風(fēng)險(xiǎn)；流感疫苗銷量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；藥品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。