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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.01億元，同比下滑6.31%；歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比下滑47.81%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.18億元，同比下滑44.13%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.46億元，同比下滑48.61%。其中，2022年Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.74億元，同比下滑8.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.13億元。公司營(yíng)收與利潤(rùn)雙端承壓，主要由于外部環(huán)境對(duì)實(shí)體店與整體圖書市場(chǎng)造成影響，公司主動(dòng)采取撤店舉措并在2022全年產(chǎn)生撤店損失約0.7億元，同時(shí)公司在2022年計(jì)提當(dāng)期資產(chǎn)減值損失0.37億元。
　　大眾出版龍頭地位穩(wěn)固，深挖細(xì)分領(lǐng)域價(jià)值。2022年，中國(guó)圖書零售市場(chǎng)規(guī)模同比縮小11.77%，多數(shù)細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。公司出版業(yè)務(wù)跑贏行業(yè)大勢(shì)，實(shí)洋市占率達(dá)3.03%，同比提升0.15pct，穩(wěn)居大眾圖書市場(chǎng)龍頭地位。細(xì)分領(lǐng)域方面，公司經(jīng)管、科普、傳記類持續(xù)排名市場(chǎng)第一，生活休閑類排名第二，少兒類圖書位居第四位。2022年，公司出品了《槍炮、病菌與鋼鐵：人類社會(huì)的命運(yùn)》《回家》《納瓦爾寶典：財(cái)富與幸福指南》《原則：應(yīng)對(duì)變化中的世界秩序》及“我的第一本認(rèn)知書系列”等暢銷新書，在科普、少兒等多品類持續(xù)挖掘優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，細(xì)分領(lǐng)域圖書質(zhì)量穩(wěn)步提升。
　　門店零售與直播電商結(jié)合經(jīng)營(yíng)，引領(lǐng)行業(yè)新趨勢(shì)。2022年實(shí)體書店經(jīng)營(yíng)持續(xù)受圖書電商沖擊，書店零售+私域流量運(yùn)營(yíng)+直播帶貨的復(fù)合經(jīng)營(yíng)成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。公司把握短視頻和直播電商平臺(tái)的增長(zhǎng)機(jī)遇，快速搭建自播電商賬號(hào)矩陣，旗下5個(gè)自播賬號(hào)進(jìn)入《出版人》書業(yè)自播排名榜單前10。公司積極探索行業(yè)渠道變革，已形成包括紙書、數(shù)字圖文、音視頻、直播、實(shí)體空間和活動(dòng)等在內(nèi)的多形態(tài)內(nèi)容產(chǎn)品和多媒介的融合傳播能力，并以“二創(chuàng)二加”的內(nèi)容營(yíng)銷模式打造全新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通過全方位觸達(dá)消費(fèi)者推動(dòng)了傳統(tǒng)出版與新媒體融合發(fā)展。
　　內(nèi)容優(yōu)勢(shì)與版權(quán)儲(chǔ)備支撐知識(shí)服務(wù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。公司與全球知名專家、學(xué)者、作者共建“知識(shí)共同體”，拓展知識(shí)產(chǎn)品和服務(wù)體系。2022年，公司旗下中信書院累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)增長(zhǎng)11%，付費(fèi)用戶數(shù)增長(zhǎng)32%。音視頻化知識(shí)產(chǎn)品線拓寬，上線財(cái)經(jīng)類原創(chuàng)泛投資知識(shí)播客《知本論》，打造“巔峰對(duì)話”直播欄目，全網(wǎng)總觀看量超8000萬；公司旗下大方公司播客跳島FM訂閱量突破18萬，文化對(duì)談?lì)愐曨l節(jié)目《深夜書房》總播放量突破兩千萬。公司憑借選題鑒優(yōu)能力、版權(quán)儲(chǔ)備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)助推知識(shí)服務(wù)業(yè)務(wù)數(shù)字化創(chuàng)新。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司受出版行業(yè)整體環(huán)境影響短期業(yè)績(jī)承壓，經(jīng)撤店后實(shí)體門店經(jīng)營(yíng)狀況將迎來改善，新媒體銷售渠道與知識(shí)服務(wù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新成長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.31、2.59、2.85億元，同比增長(zhǎng)83.0%、12.3%、9.8%。我們認(rèn)為公司2023年合理市值在63億元左右，對(duì)應(yīng)PE 27x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新媒體渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，稅收優(yōu)惠政策風(fēng)險(xiǎn)。