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事件：公司披露2022年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.27億元（YoY+44.41%），歸母凈利潤(rùn)10.80億元（YoY+45.65%）。
　　高速增長(zhǎng)符合預(yù)期，業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)勁。公司高端產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛，業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)勁，2022年?duì)I收42.27億元（YoY+44.41%），歸母凈利潤(rùn)10.80億元（YoY+45.65%）。因規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率下降1.5pct，其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別下行0.7和0.4pct。
　　分季度看，公司22Q4營(yíng)收9.61億元（YoY+14.83%,QoQ-18.78%），歸母凈利潤(rùn)2.22億元（YoY+7.76%,QoQ-27.59%）。收入同比增速平穩(wěn)，環(huán)比下降較快，或與各業(yè)務(wù)季度間收入確認(rèn)節(jié)奏變化有關(guān)。利潤(rùn)增速不及收入增速，主要系Q4管理費(fèi)用環(huán)比和同比均增長(zhǎng)迅速。
　　需求持續(xù)向好，三大業(yè)務(wù)產(chǎn)銷能力快速增長(zhǎng)。高端鈦材重點(diǎn)型號(hào)順利交付，市場(chǎng)主導(dǎo)地位穩(wěn)固，2022實(shí)現(xiàn)收入32.09億（YoY+30.56%），銷售量8604.28噸（YoY+26.28%），生產(chǎn)量9296.45噸（YoY+30.84%）。同時(shí)公司鈦材在直升機(jī)、商用飛機(jī)、商用發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)等方面獲得了多個(gè)型號(hào)的供貨資格，進(jìn)一步拓展應(yīng)用領(lǐng)域；超導(dǎo)產(chǎn)品外部市場(chǎng)需求量大增，公司通過(guò)產(chǎn)業(yè)化布局、自動(dòng)化提升等措施擴(kuò)充產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)收入6.23億（YoY+160.85%），銷售量1110.28噸（YoY+99.36%），生產(chǎn)量1018.68噸（YoY+50.68%）；高溫合金產(chǎn)銷量同比創(chuàng)歷史新高，主要牌號(hào)在多個(gè)型號(hào)產(chǎn)品認(rèn)證進(jìn)展順利，收入1.81億（YoY+78.38%），銷售量732.41噸（YoY+ 45.67%），生產(chǎn)量1167.75噸（YoY+110.52%）。
　　受原材料價(jià)格上漲和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)，毛利率同比略降。公司全年毛利率39.45%（YoY-1.38pct），主要受到原材料價(jià)格上漲影響和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響。
　　2022年原材料成本占總成本比例68.64%，提升3.28pct，其中高端鈦材和高溫合金原材料成本比例分別上漲2.65pct和3.96pct。22年鈦材原材料海綿鈦需求大增，產(chǎn)能緊張，而當(dāng)前多家海綿鈦廠家已完成擴(kuò)能建設(shè)，高品質(zhì)海綿鈦供應(yīng)緊張已得到部分緩解。另外隨著俄烏局勢(shì)趨于明朗，高溫合金主要原材料鎳價(jià)格未來(lái)異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)降低。
　　超導(dǎo)線材同比增長(zhǎng)160.9%，占總營(yíng)收比例從8.2%提升至14.7%，而毛利率30.4%，大幅低于其他業(yè)務(wù)，因而影響公司整體毛利率。
　　定增項(xiàng)目投產(chǎn)助力產(chǎn)能擴(kuò)張，將顯著提振業(yè)績(jī)。公司22年完成定增，建設(shè)航空航天用高性能金屬材料、高性能超導(dǎo)線材等項(xiàng)目。項(xiàng)目建成后，公司將新增鈦合金產(chǎn)能5050噸、高溫合金產(chǎn)能1500噸、MRI用超導(dǎo)線材產(chǎn)能1250噸，并每年合計(jì)增加收入25.22億，平均稅后凈利潤(rùn)5.87億，顯著增厚利潤(rùn)。隨著項(xiàng)目陸續(xù)于2023-2025年竣工投產(chǎn)，公司將突破產(chǎn)能瓶頸，提升公司重大武器裝備的供應(yīng)保障能力。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023至2025年歸母凈利分別為14.17/17.66/21.22億元，EPS分別為3.05/3.81/4.57元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為26/21/18x。公司分別卡位高端鈦合金、高溫合金、超導(dǎo)線材三個(gè)成長(zhǎng)賽道，此消彼長(zhǎng)，未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展或超預(yù)期，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。