>> 中原證券-西部超導(688122)年報點評：高端鈦合金持續(xù)增長，超導業(yè)務開始發(fā)力-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉智 |
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投資要點：
西部超導發(fā)布年報。2022年實現(xiàn)營業(yè)收入42.27億元，同比增長44.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤10.8億元，同比增長45.7%；每股收益為2.33元。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元(含稅)，擬以資本公積每10股轉(zhuǎn)增4股，不送紅股。
年報符合預期，業(yè)績持續(xù)高增長
2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入42.27億元，同比增長44.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤10.8億元，同比增長45.7%。
其中，Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.61億，同比增長14.83%，歸母凈利潤2.22億，同比增長8.87%，扣非歸母凈利潤1.82億，同比增長18.67%。Q4增速有所放緩。
高端鈦合金持續(xù)增長，超導材料開始發(fā)力
2022年分業(yè)務看，高端鈦合金實現(xiàn)營業(yè)收入32.09億元，同比增長30.56%。高端鈦合金是公司核心業(yè)務，占公司營業(yè)收入比例為75.92%，是公司增長最主要的核心推動力。2022年公司銷售高端鈦合金材料8604.28噸，同比增長26.28%，單噸平均價格37.3萬元，同比提高3.38%。
超導材料2022年實現(xiàn)營業(yè)收入6.23億，同比增長160.85%，占營業(yè)收入比例為14.74%。2022年超導材料實現(xiàn)銷量1110.28噸，同比增長99.36%，單噸平均價格56.11萬，同比提高30.76%。
公司高溫合金業(yè)務2022年實現(xiàn)營業(yè)收入1.81億，同比增長78.38%。實現(xiàn)銷量732.41噸，同比增長45.67%。單噸平均價格24.71萬，同比提高21.78%。
原材料上漲毛利率小幅承壓，費用管控良好凈利率穩(wěn)中有升
公司2022年毛利率39.45%，同比下降了1.38個百分點；凈利率25.91%，同比上升了0.45個百分點；加權(quán)ROE為19.16%，同比下降了近5個百分點。
其中，高端鈦合金毛利率43.29%，同比下降2.02個百分點，主要營業(yè)是海綿鈦等原材料2022年持續(xù)上漲；超導材料毛利率30.44%，同比上升14.11個百分點，主要原因是規(guī)模效應明顯，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化均價上漲；高溫合金產(chǎn)品毛利率3.29%，同比下降0.72個百分點，公司高溫合金業(yè)務仍處于項目擴建，產(chǎn)能爬坡階段，仍需要上規(guī)模以扭虧。
公司預付款項金額為3423.84萬元，同比增長20.04%，應付賬款金額為8.77億元，同比增長82.85%，存貨23.8億，同比增長48.88%。表明公司備產(chǎn)備貨積極，業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)健增長。
軍工需求增長疊加募投產(chǎn)能投放，公司業(yè)績增長持續(xù)性強
公司是軍工高端鈦合金和超導材料的核心供應商。在高端鈦合金材料領域，公司是國內(nèi)唯一掌握緊固件用Ti45Nb合金絲材批量化制備技術(shù)的企業(yè)，解決了長期困擾行業(yè)的Ti40阻燃鈦合金大規(guī)格鑄錠鍛造開坯的難題，在國內(nèi)率先成功開發(fā)出滿足重點型號研制要求的眾多關鍵鈦合金材料，推動了多項鈦合金材料技術(shù)標準升級換版，開發(fā)的直徑650mm、單重4.5噸的特大規(guī)格鈦合金棒材性能水平處于國際領先。在超導產(chǎn)品領域，公司是國內(nèi)唯一低溫超導線材商業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)，是目前全球唯一的鈮鈦錠棒、超導線材、超導磁體的全流程生產(chǎn)企業(yè)。經(jīng)過多年的創(chuàng)新、研發(fā)，公司自主研發(fā)了NbTi錠棒到線材的全流程生產(chǎn)技術(shù)，并且能夠同時采用“青銅法”和“內(nèi)錫法”兩種方法生產(chǎn)Nb3Sn線材。
“十四五”隨著國內(nèi)重點型號任務需求增加，我國航空工業(yè)和發(fā)動機制造進入發(fā)展的快車道，將帶動高端鈦合金產(chǎn)品需求的持續(xù)增長。公司2022年1月定增募資20.13億元，其中9.71億元擬用于航空航天用高性能金屬材料產(chǎn)業(yè)化項目，新增鈦合金產(chǎn)能5050噸/年、高溫合金產(chǎn)能1500噸/年；1.01億元擬用于高性能超導線材產(chǎn)業(yè)化項目，新增MRI用超導線材產(chǎn)能1250噸。隨著募投產(chǎn)能逐步投放，供給能力大幅提升，業(yè)績增長持續(xù)性強。
盈利預測與評級
我們預測公司2023年-2025年營業(yè)收入分別為55.18億、69.16億、83.26億，歸母凈利潤分別為14.13億、17.91億、22.24億，對應的PE分別為26.07X、20.58X、16.57X，公司估值水平接近歷史底部，與未來幾年業(yè)績增速匹配，股價經(jīng)歷大幅調(diào)整，安全邊際較高，繼續(xù)維持"增持"評級。
風險提示：1：軍工需求、交付進度不及預期；2：國防開支預算增速不及預期；3：原材料價格上漲；4：行業(yè)競爭加??；5：高溫合金業(yè)務拓展不及預期。
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