>> 申萬宏源-西部超導(dǎo)(688122)需求釋放疊加盈利能力提升，收入利潤增長符合預(yù)期-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 1182KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓強,武雨桐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司公布2022年年報。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入42.27億元，同比增長44.41%，歸母凈利潤10.80億元，同比增長45.65%，扣非歸母凈利潤9.72億元，同比增長48.69%。公司22年業(yè)績符合市場預(yù)期。
點評：
需求放量帶動產(chǎn)品銷量持續(xù)增加，公司收入維持快速增長。2022年公司實現(xiàn)營收42.27億元，同比增長44.41%。分產(chǎn)品看，鈦合金隨軍工裝備放量持續(xù)快速增長，實現(xiàn)收入32.09億，同比增長30.56%；超導(dǎo)產(chǎn)品需求加速放量，實現(xiàn)收入6.23億，同比增長160.85%；高溫合金加速定型批產(chǎn)，實現(xiàn)收入1.81億元，同比大幅增長78.38%。隨著下游需求加速釋放，我們預(yù)計公司未來幾年的營業(yè)收入有望保持快速增長。
原材料成本上升影響產(chǎn)品毛利率，公司盈利能力整體穩(wěn)定。公司2022年實現(xiàn)歸母凈利潤10.80億，同比增長45.65%。2022年毛利率為39.45%，較2021年40.83%降低1.38pcts，凈利率為25.91%，較2021年25.46%提升0.45pcts。我們認為1）毛利率下降主要系海綿鈦、鎳鐵等原材料成本上升，生產(chǎn)成本中原材料較去年同期增加55.36%；2）凈利率提升得益于公司聚焦提質(zhì)增效，期間費用率較去年同期降低1.51pcts，疊加現(xiàn)金管理收益較去年同期增加0.24億元。隨著原材料價格企穩(wěn)疊加規(guī)模效應(yīng)，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
存貨大幅增加，加快生產(chǎn)備貨節(jié)奏。截至2022年末，公司存貨為23.80億元，較去年15.99億元增加48.88%。存貨中庫存商品為5.88億元，自制半成品為2.26億元，發(fā)出商品為2.58億元，存貨大幅增加表明公司加快備貨生產(chǎn)節(jié)奏，隨著訂單交付，存貨將轉(zhuǎn)化為收入，保障業(yè)績穩(wěn)定增長。
作為國內(nèi)高端鈦合金龍頭，“兩機專項”政策推動公司打開二次增長曲線。1）軍機采購提速+使用滲透率提升+國產(chǎn)大飛機的逐步成熟，我國高端鈦合金需求預(yù)計加速釋放，行業(yè)高壁壘+寡頭競爭格局，公司有望持續(xù)受益；2）隨著國內(nèi)“兩機專項”等政策的推動，我國高溫合金行業(yè)迎來歷史性發(fā)展機遇，公司募投擴產(chǎn)高溫合金，隨著下游驗證疊加產(chǎn)能釋放，公司或打開第二增長曲線；3）公司持續(xù)加大研發(fā)投入，堅持“國際先進、國內(nèi)空白、解決急需”的產(chǎn)品定位，貫徹“生產(chǎn)一代、研發(fā)一代、儲備一代”的技術(shù)研發(fā)方針，進一步提高公司高性能鈦合金、高溫合金、超導(dǎo)材料產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢和產(chǎn)品競爭力。
上調(diào)2023-24年盈利預(yù)測并維持“買入”評級。考慮到原材料價格企穩(wěn)疊加產(chǎn)能釋放帶動規(guī)模效應(yīng)增強，我們上調(diào)公司2023-24年歸母凈利潤為13.9/17.3（前值為13.7/17.1億元），新增2025年歸母凈利潤為20.9億元，對應(yīng)PE為27/21/18倍。公司作為國內(nèi)鈦合金龍頭企業(yè)，核心受益于產(chǎn)業(yè)鏈下游高景氣，此外，隨著高溫合金及超導(dǎo)材料等業(yè)務(wù)加速拓展，公司凈利潤有望持續(xù)快速增長，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；產(chǎn)品交付不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期
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